万润股份:液晶材料稳定增长,环保材料、OLED打开成长空间

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:李辉 日期:2017-05-15

三大业务齐开花,万润股份盈利能力持续提升。

    万润股份目前拥有信息材料产业、环保材料产业、大健康产业三大业务板块。公司自2011 年上市以来,始终保持较高的盈利能力,2016 年度实现营业收入184,739.11 万元,同比上升13.26%;实现归母净利润318,65.27万元,同比增长23.58%;公司毛利率高达41%。

    液晶材料稳定增长,OLED 有望打开成长空间。

    受益于LCD 面板尺寸放大,17 年LCD 需求面积预计增长5.7%。此外,LCD面板国产化持续推进,全球市场占有率不断提高。17-20 年国内TFT 液晶材料需求复合增速预计为16%。公司是TFT 液晶材料龙头企业,拥有150 吨单体和450 吨中间体的年产能,同时为国际三大TFT 混合液晶生产商供应液晶材料,占全球市场份额15%以上。

    另一方面,从三星到Apple 再到国产机,未来OLED 是确定性大趋势,2016-2020 年OLED 需求复合增速有望达到38.7%。公司提前布局OLED 有机发光材料,全资子公司九目化学进行OLED 中间体、单体合成的研发制作;控股子公司三月科技专注于下一代AMOLED 的终端材料及其应用领域。

    受益于OLED 在高端智能手机快速普及,公司OLED 业务发展潜力巨大。

    汽车尾气排放标准升级,沸石材料业务高速增长。

    在中国、欧洲不断提高汽车尾气排放标准的情况下,SCR 成为柴油车必然选择,公司沸石催化剂市场空间广阔。公司是汽车催化剂巨头庄信万丰的核心供应商,沸石一期850 吨产能处于满产状态;二期首个车间16 年5月投入使用,产能1500 吨;二期第二个车间1000 吨产能已试生产,其余2500 吨产能预计在19 年底前完成投放。未来三年,环保材料有望为公司利润带来稳定增长。

    收购MP,整合医药业务,拥抱大健康产业。

    公司先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药等多个领域,16 年完成对MP 公司收购,正式进入前景广阔的生命科学和体外诊断领域,在大健康产业方向上迈出了重要的一步。

    盈利预测。

    我们预计公司17-19 年净利润分别为4.6/6.1/8.2 亿元,EPS 为1.25/1.67/2.26元,现价对应PE 分别为30.3/22.8/16.8 倍。参考可比上市公司,给予目标价50.0 元,对应40 倍PE,“买入”评级。

    风险提示:OLED 普及不及预期,沸石项目投产低于预期。

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