索菱股份公司研究报告:前装市场拓展迅速,新产品不断落地

2017年有望开启快速增长趋势。根据公司年报,2016年营业收入9.50亿元,同比增长17.5%;归母净利润7654万元,同比增长17.3%,扣非后归母净利润为7027万元,同比增长13.1%。业绩增长的主要驱动因素为:(1)前装业务高速增长:公司坚持以市场为导向,努力实现产品转型升级,销售结构持续改善,产品逐步实现中高端化;(2)后装业务持续增长:公司持续巩固国内后装业务市场,稳步提升销量。2016年Q1/Q2/Q3/Q4,公司营业收入增速分别为-2.6%、2.3%、4.2%、70.9%,归母净利润增速分别为2.5%、-7.3%、14.4%、134.3%,可以看出,无论从收入指标还是利润指标,单季度业务放量增长的趋势比较明显。2017年1季度,公司营业收入2.39亿元,同比增长25.3%,归母净利润为2091万元,同比增长34.2%,扣非后归母净利润为2010万元,同比增长29.3%。公司预计,2017年上半年归母净利润为4827万元-6033万元,同比增长40%-70%,业绩的驱动因素包括:(1)公司产品结构向中高端调整以及前装新项目陆续供货,使公司业绩有所提升;(2)公司新并购公司(三旗、英卡)从二季度开始合并财务报表,使公司业绩有所提升。

    智能化CID产品快速增长,收入占比进一步提升。(1)多功能娱乐CID产品,2016年收入3.31亿元,同比减少17.2%,收入占比34,8%,同比下降14.6个百分点,毛利率为29.4%,同比提升1.0个百分点。(2)多功能导航CID产品,2016年收入2.49亿元,同比增长19.5%,收入占比26.2%,同比提升0.4个百分点,毛利率为27.0%,同比提升3.9个百分点。(3)智能化CID产品,2016年收入2.79亿元,同比增长57.5%,收入占比29.4%,同比提升7.5个百分点,毛利率为32.9%,同比提升0.9个百分点。可以看出,智能化产品收入占比逐步提升,且该系列产品毛利率相对较高。

    新方向、新产品。2016年公司围绕三个方向进行了新产品研发。(1)车联网产品:包括HMI、OBD、T-BOX、4S点客户增值管理、新能源车车联网系统等解决车厂、车队等智联问题。(2)智能座舱产品:在深度学习、毫米波雷达、计算机视觉、视觉雷达融合等方面加大研发投入,形成基于单目视觉的前向ADAS系统(包括FCW、PCW、LDW、AEB等)、车内ADAS系统、车辆全盲区管理、毫米波雷达,逐步完善从L0-L4级自动驾驶产品和解决方案。(3)车联网、智慧交通及其自动驾驶解决方案:公司在中标泰国曼谷市大众交通部智能公交系统技术方案项目的基础上,继续加大商用车车联网研发投入,逐步形成公交、出租车、物流车、校车、长途大巴、警车、工程车等全面完整的车联网行业应用解决方案。

    拓展前装市场,提升海外份额,布局智能产品。(1)经过三年的努力,公司已经成功进入众泰汽车、东风乘用车、北汽银翔、江淮汽车、一汽解放、广汽三菱、广汽丰田、广汽菲克、吉利汽车、上海通用汽车、中华汽车、海马汽车、一汽马自达、江铃汽车等汽车主机厂的前装/准前装合格供应商。未来三年,公司将在扩大上述前装客户份额的基础上,从以自主品牌为主的前装市场逐步进入以合资品牌为主的前装市场。(2)未来五年,公司将继续推行以JMS(日本经营管理标准)和TPS(丰田生产方式)为代表的精益生产理念,力争进入以丰田、本田为代表的海外一线品牌的全球供应商体系。(3)我们认为,公司有望在自动驾驶系统、智能座舱系统领域加大研发投入,大力拓展智能辅助驾驶产品,打造基于人工智能技术的完整自动驾驶解决方案。

    盈利预测与投资建议。我们认为,公司在前装市场的拓展进度好于市场预期,新产品的逐步放量有望奠定未来业绩基础。我们预计,公司2017-2019年EPS分别为0.81/1.06/1.32元。参考同行业可比公司,给予公司2017年动态PE55倍,6个月目标价44.50元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示。前装市场拓展低于预期的风险,新产品市场推广低于预期的风险,系统性风险。