桂林旅游:客流回暖喜人,期待混改带来整合新希望

桂林旅游的股价一年多来基本处于横盘状态。一方面受压制,原因有二:一是海航入股过程漫长、对经营的介入和资源整合速度低于预期,二是2016年客流不振、收入微跌、因计提而净利大跌的背景下,估值过高。但另一方面,由于市值小但资源丰富享有溢价,想象空间又支撑着股价。

    但我们预计,2017年下半年至明年,公司投资价值有望逐渐显现。且近年来市场上关于公司的深度报告较少。因此我们对其近况进行了梳理,亮点如下:

    坐拥得天独厚旅游资源,景区升级5A、游船提档同时也变相提价

    公司掌握桂林地区核心旅游资源,主营业务中,收入和盈利占比最高的是景区(超过50%)、漓江瀑布大饭店及漓江旅游客运三大业务。两江四湖景区改造后于2017年晋升5A级,游览内容更加丰富。而银子岩争创5A、漓江精华段游船提档过程中纷纷涨价,有望增厚17年收入。

    交通改善叠加春晚效应,带来客流回升喜人

    桂林地区包括铁路、航空、公路在内的交通设施渐趋完善(尤其是湘桂高铁及贵广高铁的相继建成通车),叠加桂林是2017央视鸡年春晚分会场,“春晚效应”持续发酵,带来客流回暖,1-5月已有所反映。一季度,公司景区接待量上升17%,其中,两江四湖(含市内游)+58%,大瀑布+7.3%,银子岩+43%,漓江游船+3%。五一期间,继续保持回暖态势。

    内部治理改善、剥离不良资产,混改带来资源整合机遇

    新管理层提出新发展“345”战略,经营思路更积极主动、改进了管理层激励;开始加速不良资产的剥离,轻装前行可期;漓江水系、大股东及阳朔地区资源丰富,未来存整合预期;海航入股、完成由国有制向混合制转变,带来新发展机遇;结合文化/演艺/互联网,带动产业链转型升级

    走出低谷,前景乐观,但因高估值暂维持“增持”评级

    综合上述客流回暖、提价、内部管理改善、不良资产剥离加快、海航带来资本运作、融资、资源整合新希望等利好因素。我们看好公司长期发展,预测17/18/19年EPS分别为0.17/0.25/0.33元。但目前17PE为57倍,高估值还有待消化,暂维持“增持”评级。

    风险提示:景区客流、内部治理改善、剥离和整合资产不达预期。