环保及公用事业-业绩增速逐步提升,看好PPP及雄安新区催化下的环境综合治理商

并表效应带动下,环保板块整体业绩增速不断提升:A股83家环保公司2016年全年营业收入、归母净利润分别同比增长30.29%、21.97%,均达到近年来最高水平;2017年第一季度基本面持续向好,营业收入、归母净利润分别同比增长39.20%、39.99%,达历史新高。考虑2015年8月至2016年7月并表宋成的影响,此间共有20家环保企业宋成非同一控制下的企业合并,测算得并表标的2016年实现营收、归母净利润同比增长31.09%、80.35%,远高于板块平均增速。

    竞争加剧使得盈利能力略有下滑,应收账款及经营性现金流需持续关注:2016年全年环保板块毛利率28.99%,较上年同期下滑1.35个百分点,2017年第一季度毛利率27.96%,可见行业竞争加剧使得整体盈利能力略有下滑;分板块看,水务运营、环境监测、水务工程毛利率高于行业平均水平,工业节能、大气治理毛利率较低。从年度数据看,庒收账款/营业收入的比值基本保持稳定,2016年经营性现金净流量/营业收入的值有所下滑,可能源于PPP项目开巟规模扩大,政府欠款额度增加。2017年第一季度庒收账款/营业收入值达191.58%,经营性现金净流量/营业收入值-17.21%,主要是由二回款的季节性因素所致。

    PPP模式带来的业绩增长逐步兑现:分板块看,2016年全年各子板块营业收入同比增速由高到低依次为:工业节能(+121.19%)、土壤修复(+71.12%)、水务工程(+46.50%)、园林工程(+38.77%)、固废治理(+21.35%)、环境监测(+19.82%)、大气治理(+10.79%)、水务运营(+6.58%);归母净利润同比增速由高到低依次为工业节能(+108.60%)、园林工程(+75.02%)、土壤修复(+37.52%)、水务工程(+31.20%)、环境监测(+21.01%)、固废治理(+10.75%)、大气治理(+10.69%)、水务运营(-6.32%)。2017年第一季度,除园林工程板块受到收入确认季节性影响,其他子板块业绩增速基本延续上年度排名。PPP模式带来的业绩增长在水务工程、园林工程板块有所体现:以碧水源(300070.SZ)和东方园林(002310.SZ)为例,根据我们的统计,碧水源2016年PPP合同金额近200亿元;东方园林累计PPP订单金额约900亿元。PPP模式在环境综合治理以及园林绿化领域的庒用愈加广泛,落地项目的增多及确认收入有望维持企业收入及利润的高增速。

    投资建议:2017年4月初雄安新区建设规划的提出显著提振环保板块估值。环保行业政策执行力增强,环保督查趋严,在雄安新区建设等利好催化下,业绩增长可持续。我们看好具备综合治理能力的细分行业龙头,重点推荐重组进程中的水务综合处理商京蓝科技(000711.SZ)、其次推荐土壤修复龙头高能环境(603588.SH)、建议积极关注水治理龙头碧水源(300070.SZ)。

    风险提示:竞争加剧、政策不达预期