泰胜风能:业绩表现符合预期,增长动力充沛
2016 年公司实现营业收入15.06 亿元,同比减少5.72%,实现归母净利润2.19 亿元,同比增长29.34%,每股收益0.30 元,同比增长15.38%。2017 年一季度,公司实现营收1.71 亿元,同比减少0.65%,实现归母净利润4035 万元,同比增长15.91%。公司2016 年利润分配预案拟每10 股派发现金红利0.65 元。
营收维持平稳,出货量增长5.66%。公司主营业务收入86.72%来自国内市场,2016 年全国风电市场新增装机量23.37GW,同比下滑24.01%,处于相对淡季。同期,公司销售风塔1158 台/套,同比增长5.66%。公司销售采取成本加成报价方式,售价受原材料价格及行业竞争等因素影响,全年实现营收13.79 亿元,同比下降4.71%,受益于产品结构的优化,2016 年毛利率33.17%,同比增加1.67 个百分点。 根据2016 年出台的《国家发展改革委关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》,2018 年1 月1日后核准新建陆上风电上网电价按I 至IV 类资源区调整0.40/0.45/0.49/0.57 元,较2016 年电价分别下降15%/10%/9%/5%,电价调整可能导致2017 年出现风电抢装,成为短期内的业绩催化因素。
期间费用率及资产减值下降,净利率提升。公司2016 年期间费用1.97 亿元,同比下降17.13%,期间费用率13.05%,同比减少1.8 个百分点,其中管理费用1.36 亿,减少了0.27 亿,同比下降了16.92%,销售费用0.61亿,减少了0.17亿,同比下降了21.38%。,此外,同期资产减值损失减少了0.30 亿元,同比下降34.89%。
费用率及减值损失下降的主要因素有,运输费用下降、人员支出减少、应收账款坏账计提减少。
一季度营收持平,归母净利润增长15.91%,在手订单充裕。2017 年一季度公司实现营业收入1.71 亿,同比微减0.65%,实现归母净利润0.40 亿,同比增长15.91%。一季度新增合同4.82 亿元,正执行和待执行的合同金额为18.69 亿元,其中陆上风电在手订单12.64 亿元,海工类(海上风电、海工平台等)在手订单6.05 亿元。
海上风电东风至,蓝岛海工有望实现业绩突破。公司于2013 年、2015 年分批购入蓝岛海工51%、49%股权实现并购蓝岛海工,业绩承诺分别为2015-2017 年实现净利润5000 万、6000 万、7200 万,因海上风电项目交付延后未能在报告期完成收入确认,蓝岛海工业绩不及预期,2016 年实现利润4388 万元,完成率73.14%。
2016 年是海上风电发展的大年,我国全年新增机组59 万千瓦,同比增长64%,累计装机163 万千瓦,同比增长58%,据风电发展“十三五”规划,2020 年我国海上风电装机量达到500 万千瓦以上、开工规模达到1000 万千瓦以上,目前存量与规划目标空间较大,估算未来4 年年均增速在30%以上。
公司以蓝岛海工主攻海上风电市场,2017 年一季末海工类在手订单6.05 亿,是蓝岛海工2016 年营收规模2.35 倍,有望于2017 年助力蓝岛海工实现业绩突破。
拓展海外风电市场,提升盈利水平。2016 年全球风电装机54GW,中国市场约23GW,北美、欧洲、印度等海外市场占据重要份额。公司2016 年海外收入占比9.65%,高于业内水准,但对标其他领军企业尚有较大空间。
公司海外业务主要来自维斯塔斯及金风科技等风机制造商。其对供应商生产基地采用供应商认证,以维斯塔斯为例,公司目前已有上海、包头生产基地通过直供认证,正积极推动蓝岛海工新技改项目及东台泰胜的相关认证,通过后将使得公司由目前2 维斯塔斯直供基地增至4 个,为相关订单增长打下牢固基础。
海外业务毛利率水平较高,2016 年公司海外业务毛利率达到46.78%,远超国内业务水平,海外业务收入的扩大将较好提高公司的盈利能力。
丰年君盛深度合作,彰显诚意及信心。报告期内,公司投资2000 万参与了丰年资本旗下的军工基金,丰年资本是在国防科工局备案具备保密资格的投资机构,管理规模超过人民币10 亿元,曾累计主持投资超过 30 余家军工企业,目前聚焦于军工及消费等行业的投资。公司利用丰年资本专业平台聚焦军工产业、获取资源、推动产业转型,同期丰年资本亦于2016 年9 月、12 月分别购入1745 万股、购入1099 万公司股份并自愿锁定36 个月,彰显双方互信和诚意。
盈利预测。预计2017-2018 年公司实现营收16.6 亿、17.9 亿,归母净利润分别为2.71 亿、3.34 亿,EPS 为0.37 元、0.46 元,净利润增速分别为24%、23%。,业绩驱动因素主要为海上风电产品放量及海外市场业务占比提升,公司主业发展稳健,外延发展有前景,对应2017 年EPS 合理估值区间为25-28 倍PE,给予“推荐”评级。
风险提示。原材料价格大幅上升,海工业务不及预期。