温氏股份首次覆盖报告:出栏量稳步提升,战略布局产业链下游

投资要点:

    投资建议:首次覆盖,建议增持。公司肉猪出栏量稳步增长,肉鸡业务加快转型升级,近期向产业链下游延伸,未来生鲜门店有望实现快速扩张。预测2017-18年EPS为2.30、2.33元,给予目标价35.5元。首次覆盖,给予“增持”评级。

    肉猪养殖景气度相对高位,出栏量稳步扩张。17Q1公司肉猪销量428万头,同比增长4%,受市场供求关系变化影响,一季度销售均价约16.8元/公斤,同比降7.7%,销售收入同比增长1%。受益于育种技术进步、生产性能持续提升,肉猪销售均重同比增加11.8斤/头,按肉猪完全成本12元/公斤,头均体重120公斤测算,公司肉猪头均盈利为550-600元,盈利水平依然丰厚。公司出栏规模保持稳定扩张,预计未来2-3年出栏量可实现10%-15%的较快增长。

    禽流感导致肉鸡板块亏损,后续盈利有望逐步恢复。17Q1公司肉鸡销量2亿只,同比增长17%。16年冬季开始全国多地爆发禽流感,政府对活禽交易市场管制趋于严格,市场行情低迷,一季度公司肉鸡销售均价同比下降33%,销售收入同比下降22%,预计肉鸡板块亏损10亿。目前禽流感疫情基本结束,行业有望进入恢复期。公司同时积极部署肉鸡屠宰业务,加快生鲜布局,养鸡业务正在转型升级。

    积极向产业链下游延伸,生鲜门店有望快速扩张。16年公司生鲜门店开设50多家,主要布局在深圳,目前已经向广东其他城市扩张,预计17年门店数量超过200家,未来有望向全国其他地区快速扩张。生鲜门店作为公司向产业链下游延伸的重要方向,可有效平缓养殖周期带来的价格波动影响,亦有望成为未来新的盈利增长点。

    核心风险:畜禽价格波动风险、疫病发生风险。