医药行业:紧跟医药政策变化,关注板块龙头企业
医药工业各指标均高于全国工业整体增速:根据工信部数据:(1)2016年规模以上医药工业增加值同比增长10.6%,增速较上年同期提高0.8个百分点,高于全国工业整体增速4.6个百分点,位居工业全行业前列。(2)2016年医药工业规模以上企业实现主营业务收入29635.86亿元,同比增长9.92%,增速较上年同期提高0.90个百分点,增速高于全国工业整体增速5.02个百分点。各子行业中,增长最快的是医疗仪器设备及器械制造,化学原料药、中成药、制药设备的增速低于行业平均水平。(3)利润方面,2016年医药工业规模以上企业实现利润总额3216.43亿元,同比增长15.57%,增速较上年同期提高3.35个百分点,高于全国工业整体增速7.07个百分点。各子行业中,增长最快的是化学原料药,制药设备出现负增长。
医药行业整体呈现业绩回暖趋势,细分行业分化加剧:从2011H-2017Q1的医药上市公司营收增速来看,整体医药行业营业收入增速从19%左右,增速中枢不断下行,2015年一度跌破12%,2016年行业回暖,增速回升至14.84%。具体看各行业情况,化学原料药板块受提价因素影响,处于行业景气周期;化学制剂板块,政策频出,利好创兴能力药企,板块毛利率逐年提升;中药板块,医保控费政策相继出台,板块业绩发展压力大;生物制品板块中,各子板块分化较大,整体业绩持续向好;医药商业板块受益“两票制”的推出,业绩增长势头强劲,强者恒强是趋势;医疗器械板块整体增长有所改善,并购和渠道整合是趋势;医疗服务板块维持高增长趋势,增速居医药行业领先。总结而言,营收方面,2016年生物制品、医药商业、医疗器械和医疗服务维持高于行业增速的良好态势,2017Q1化学原料药、生物制品、医疗器械和医疗服务增长高于行业增速,化药、中药相对成熟,均保持低速增长,原料药和生物制品板块受维生素和血制品的提价影响,迎来上升周期,短期业绩爆发,是2016年医药板块景气度最高的细分领域。盈利方面,化学原料药、化学制剂和医药商业表现较好;2016年医疗器械和医疗服务的净利率有所下降,但都是市场竞争的必然结果,在分级诊疗政策红利下,国内还有巨大的基层医疗市场有待开拓,行业高增长仍可持续;而中药板块表现差强人意主要是因为占比较大的中药注射剂品种近年来持续受到政策打压,量价齐降,短期下滑趋势难以扭转。
重点关注细分子行业2016年&2017Q1业绩情况汇总:(1)IVD板块渠道整合不断深入,短期拖累毛利率水平:2016年和2017Q1营收增速分别为33.00%和34.78%,远高于器械板块的营收增速,一大重要原因是IVD公司并购加速,渠道整合不断。目前,整个IVD行业都处于跑马圈地的阶段,各大IVD公司积极进行渠道整合,以迅速占领市场,导致了行业短期的毛利下降以及费用的上升,但我们认为这在行业整合的过程中属于正常现象暂时的毛利率和费用的损失,能够让公司迅速占领市场,为后期公司业务的放量奠定了基础。(2)疫苗板块行业寒冬已过,业绩逐渐复苏:2016年疫苗板块营收和净利增分别为一12.14%和一1.75%,2017Q1疫苗板块营收和净利增速分别为一6.59%和-1.43%,从数据上看,2016年疫苗行业业绩跌入谷底,但2017Q1则出现了较明显的回暖现象,我们认为2017年将是疫苗行业的业绩复苏年。(3)血制品板块血制品供不应求,量价齐升促业绩高增长:血制品板块长期处于供不应求的状态,促进了板块业绩的高速增速。具体来看,2016年血制品板块营收和净利增速分别为28.05%和31.28%,2017年营收和净利的增速分别为13.76%和18.54%。
关注政策导向下直接受益标的:(1)两票制国家文件落地,医药商业龙头首先受益:随着两票制的持续推进,医药商业集中度进一步提高,未来有望形成全国性+区域性商业龙头的格局,建议积极关注医药商业公司龙头企业(九州通600998.SH、上海医药601607.SH、中国医药600056.SH、柳州医药603368.SH、瑞康医药002589.SZ、嘉事堂002462.SZ等);(2)取消药品加成已成定局,利好创新能力药企:我们认为,医保控费的大趋势下,药品控费势在必行,这将对低质量仿制药企形成一定的冲击,直接利好创新能力药企(恒瑞医药600276.SH、双鹭药业002038.SZ、智飞生物300122.SZ、济川药业600566.SH、千金药业600479.SH等);(3)地方分级诊疗落地加速,利好IVD行业和独立第三方检验机构:分级诊疗制度落地带来的基层医院的扩张将为国产IVD企业的发展提供利好机会,同时,独立第三方检验机构可以有效的解决基层医院节省成本、提高服务能力的痛点,也将是分级诊疗政策下最确定收益的投资机会,建议积极关注IVD龙头企业科华生物(002022.SZ)、九强生物(300406.SZ)、博晖创新(300318.SZ)、迈克生物(300463.SZ)等,另外还可以关注独立第三方检验机构润达医疗(603108.SH)、美康生物(300439.SZ);(4)迟到的婴儿潮,掘金二胎产业链:二胎政策的全面放开,重点关注生二胎产业链的发展,包括儿童医院、生殖健康、妇幼医院等板块。
血制品行业供不应求,未来发展空间大:我国血制品行业供不应求的状态将长期存在,而随着我国部分省份浆站审批态度的转暖,以及血制品零售价格的放开两大因素的共同作用下,血制品企业量价齐升将会持续推进业务增长,我们认为未来血制品的营业收入和净利润增长有望继续保持较快水平,毛利率与净利率也均将呈现上行的趋势,建议重点关注血液制品行业。
疫苗行业寒冬已过,2017年是业绩恢复年:山东疫苗事件之后,整个行业进入寒冬,新版疫苗流通条例的出台,再次改变了疫苗板块的销售模式。新版流通条例出台后,各大疫苗厂商积极推出应对措施,从2017Q1的数据看,疫苗行业已度过业绩低谷,我们预计2017年将是业绩恢复年,建议积极关注疫苗生产厂商长生生物(002680.SZ)、康泰生物(300601.SZ)。