福田汽车:4月宝沃销量维稳,商用车表现继续亮眼

宝沃4月销量维稳,车展加大宣传夯实德国品牌形象。单月SUV销量自3月开始维持在5千辆左右(环比+0.7%,17年1/2月销量分别为3,209/2,393辆),其中,宝沃销量开始稳定在4,500-4,600辆左右(其中,预计BX7销量仍占据多数,BX51.8T版本3月底上市,目前处于爬坡阶段)。宝沃4月销量数据维稳,未来的看点在于:1)4月产量3,312辆(销量4,827辆),产销差值约为1,500辆,终端库存压力减小,也为BX51.4T版本后续上市铺垫产能做准备;2)品牌加大推广力度,继3月在各大媒体渠道及商场展厅利用广告和赞助的形式宣传后,4月继续在上海车展大放光彩,展厅位置毗邻宝马,意在夯实大众对德国品牌形象的印象;3)销售渠道扩建按规划进行,有条不紊,预计17年底全国范围内拥有200家4S店以及200家左右二级经销商门店(下沉至3、4线城市)。期待在上海车展的大力宣传下,BX75月销量重回5千辆水平,BX51.8T稳扎稳打逐步爬坡。

    BX5上市规划深谋远虑,3Q17推出1.4T版本冲量。3月24日推出的BX5为1.8T版本,定价14.98-21.68万元,自动档最低售价15.98万元,略高于市场预期。

    而我们则认为:1)1.8T版本继续夯实宝沃德国品牌形象,1.4T版本为重头戏,预计后续在3Q17(具体为7/8月)登陆冲量;2)上市时点选择深谋远虑,以往车市在Q2面临淡季,在7/8月上走量车型(1.4T版本)配合营销策略、渠道下沉以及车市黄金期“金九银十”,算上爬坡期,BX5有望在3Q17复刻甚至于超过BX7在16年同期销量爬坡的辉煌;3)主攻全市场份额最大的紧凑型SUV领域,一旦抢夺一席之地,为公司乘用车业务提供巨大业绩增量弹性。

    欧曼连续两月销量破万,康明斯发动机继续放量。1)欧曼重卡销量连续四月逞上升趋势(17年1-4月销量分别为7/9/11/11千辆),车桥供应不足的问题逐步缓解;2)康明斯发动机定位高端市场,目前订单水平稳定在2万辆以上(单月销量突破2.3万辆),为福田奥铃及欧马可供货外,对外绑定优质客户(江淮等),产品认可度高,预计17年为公司贡献可观利润。

    投资建议

    公司乘用车业务看好宝沃,BX7随宝沃渠道扩建销量有进一步提升空间,BX51.8T版重点在二三线城市渠道布局形成增量,后续重点上量版本为1.4T版,为未来关注重点;品牌已依靠BX7站稳脚跟,正在发展壮大,为乘用车业务提供业绩高弹性,边际改善明显。商用车方面,福田康明斯发动机放量利润提升明显,福田戴姆勒17年有望实现扭亏。“商乘双升”,预计17-18年EPS为0.30/0.46元,对应PE10/6X,维持“买入”评级,6个月目标价5.68元。

    风险提示:宝沃销量不及预期;商用车市场整体下行。