明泰铝业点评报告:业绩稳,估值低

事件:公司于2017年4月28日发布了2017年一季度业绩报告,报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润7327.34万元,同比增长44.57%,实现归母扣非净利润7658.54万元,同比增加79.50%。

    投资要点:

    营收增长驱动一季度业绩同比大幅增长:2017年一季度公司实现营业收入21.22亿元,同比增加47.02%。营业收入的大幅增加是驱动公司业绩同比大幅增加的主要原因,而营收的大幅增加则主要归功于公司板带材和箔材产销量的提升以及“20万吨高精度交通用铝板带”项目的稳定产出。公司一季度净利润率(归母)略有下降,主要原因系投资收益和营业外收入等非经营性利润的减少,同时非经营性利润的减少也是公司一季度归母扣非净利润增速大幅高出归母净利润增速的主要原因。

    交通用铝项目进展顺利,业绩增长有保障:公司的“20万吨高精度交通用铝板带”项目是公司针对传统的铝板带业务的进一步延伸,生产的车厢箱体板,铁道货车用铝板,集装箱板,槽罐料等产品将有效优化公司产品结构,提升公司铝板带整体业务的盈利能力。根据公司最新的披露,截至2016年年底,该项目的主要设备都已经投入使用,项目已经实现了稳定产出,达到了预期目标,2016年共产生效益4103.30万元,而该项目原定的达产期是项目建成后的3年,达产后年均净利润为1.28亿元,未来2-3年内该项目产量的持续释放有望继续助推公司业绩的稳步增长。公司的“年产2万吨交通用铝型材项目”包括车体制造,车体大部件和其他交通用或工业用型材三块业务,其主要目标客户郑州中车公司,该项目预计2017年逐步投产,项目达产后预计实现年净利润1.88亿元。通过该项目,公司与中车实现了有效合作,抢占了郑州市轨道交通发展的先机。截至2016年年底,铝型材项目已经形成了轨道车体大部件加工能力,轨道车体总装生产线已经安装完成并且投入生产,该项目生产的地铁车体大部件已开始交付郑州中车,后续还需安装挤压生产线以形成完备的轨道车体生产线。

    汽车轻量化项目稳步推进:汽车轻量化发展是大势所趋,加上国内目前平均单车用铝量远低于欧美水平,汽车用铝合金市场需求空间广阔。针对汽车轻量化市场,公司于2016年启动的“12.5万吨车用铝合金板”项目已经于2017年2月份获得证监会审核批准。该项目的主要产品为高附加值的轿车车身用铝合金板带材,具体包括外板8万吨的,内板4.5万吨,项目达产后有望实现年收入22亿元,年净利润1.4亿元。根据项目测算的收入和净利润,该项目的净利润率为6.36%,高于公司当期的4%左右的销售净利润率,因此未来该项目的达产将有效优化公司产品结构,提升公司产品盈利能力。

    盈利预测与投资建议:预计公司2017-2018年EPS为0.68元和0.84元,对应当前股价的PE为20和17倍,基于对公司交通用铝和汽车用铝板项目的看好以及当期的低估值优势,维持“增持”评级。

    风险因素:项目的产量释放不及预期;下游需求不及预期