四维图新:毛利率显示最坏的时候正在过去

事件。

    公司发布年报,2016年实现收入15.85亿元,净利润1.57亿元。公司发布一季报,2017年第一季度净利润同比增长51%。公司预计,2017年上半年净利润同比增长30~60%。公司同时公告,联发科增资图吧并持有其38%的股权。公司同时公告,投资1亿元成立总额10亿元的并购基金。

    毛利率显示最坏的时候正在过去,成本结构调整大幕亦已开启。

    我们认为年报亮点在于三,第一,传统业务—导航的毛利率全年同比提升1.86个百分点,与中报下滑形成反差。在行业竞争激烈持续(主要是中低端客户市场)背景下,显示公司向中高端客户的升级基本完成,最坏的时候正在过去。第二,研发人员人数开始下降。考虑新业务人员扩张持续,我们认为传统业务的成本结构调整已开始。同时研发费用率进入下行通道确立,连续两年下降。第三,新业务有望逐步贡献弹性。此次年报口径调整,单独出“高级辅助驾驶及自动驾驶”项目,同时明确”高级辅助驾驶产品已经实现量产“。

    并表推动H1业绩公司预计高增长,重申传统业务2017年H2有望触底但是,公司Q1高增长和H1的公司预计高增长,我们判断仍属杰发科技并表所致。剔除并表因素,Q1和H1传统业务增速我们预计仍在0~20%的低速区间内。受益中高端新客户Q4放量,我们重申之前的观点,公司传统业务2017年H2有望触底反弹。

    实现与联发科的利益绑定,新业务布局加速值得期待。

    公司此次公告,联发科增资图吧并持有其38%的股权。四维(高精度地图数据)+图吧(软件算法)+杰发(运算能力),成为公司新业务即无人驾驶平台核心架构。立足高精度地图数据的融合,站在巨头的肩膀上,公司后续布局加速值得期待。此次成立总额10亿元的并购基金,有望为公司后续布局提供充足的“子弹”。

    维持“增持”评级,目标价26元。

    预计公司17-18年净利润分别为4.13亿元和5.23亿元。基于此,结合全球龙头估值水平,我们给予目标价26元,对应2017年68X,2018年53X,维持“增持”评级。

    风险提示:主业复苏进程不及预期,新业务落地进程不及预期