中牧股份:招标政策影响一季度业绩增速,预计未来将逐季好转

事件。

    公司公布一季报,2017年1季度公司实现营业收入7.81亿元,同比降低10.02%;实现归母净利润7453万元,同比降低8.4%,扣非后归母净利润7372万元,同比下降8.83%。

    招标政策影响一季度业绩增速。

    17年一季度业绩增速略有下滑,主要是受招标政策的影响。由于猪瘟、蓝耳取消招采,预计全行业猪瘟和蓝耳招采苗销售收入将出现60-70%的下滑,预计公司将好于行业平均情况。此外,口蹄疫与禽流感招标苗基本平稳,但口蹄疫市场苗呈现增长趋势。我们预计,公司口蹄疫市场苗定价位于金宇和中农威特之间,1季度口蹄疫市场苗销售收入同比增长约80%左右。猪瘟-蓝耳二联苗目前还存在一些争议,试用效果还不错,预计1季度销售收入增速15%左右。

    口蹄疫市场苗收入全年增速有望达100%,非口蹄疫苗有望实现20%增长。

    公司品牌积累深厚,消费者认可度高。随着公司产能瓶颈的解决以及生产工艺的提升,口蹄疫市场苗进入快速放量阶段。17年公司疫苗业务增长将主要来自于口蹄疫市场苗以及其他非口疫苗的放量。我们预计,2017年口蹄疫市场苗营业收入增速有望达100%,达到2亿元的销售收入体量。在2017年养殖存栏回升,养殖盈利维持高位的背景下,预计其它非口蹄疫苗有望实现20%增长。

    国企改革,激发管理层动力,提升管理效率。

    公司此前曾公告承诺,在2017年10月18日前提出激励计划草案。目前公司总经理已经进入最后遴选阶段。根据国资委对国有控股上市公司股权激励的相关规定,我们预计,公司首期股权激励将不得超过公司股本总额的1%。公司费用率水平远高于同业,净利率远低于同业,管理效率改善空间巨大。改革将有利于激发管理层动力,提高管理效率,优化公司治理。

    投资建议:

    我们预计,2017-19年公司实现归属于母公司净利润4.3/5.3/7.2亿元,对应EPS1/1.24/1.68元。其中,2017-19年疫苗主业贡献净利润3.3/4.6/6.4亿元,三年复合增速30%,对应EPS0.78/1.07/1.49元。考虑到公司快速增长及变革的潜力,我们给予主业35倍市盈率,加上金达威20亿市值,目标市值135亿。给予“买入”评级。

    风险提示:产品销量不达预期,改革进度不达预期。