福田汽车:1Q17卡车业务发力,商用车龙头体现集中度优势

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    公司发布2017年一季报:实现营收110亿元(+31.9%);归母净利0.9亿元(+17.3%);扣非后亏损1.5亿元(去年同期亏损0.9亿元);EPS0.01元(+18.2%)。

    点评。

    1Q17依托卡车业务提升业绩,商用车产品结构坚定高端化路线。本期营收、净利及投资收益三升,主要受益于:1)整车销量增长驱动营收增长(1Q17汽车销量15万辆,+31.3%,其中,中型货车销量2,635辆,+107.5%;轻微型货车销量9.4万辆,+12.7%),同时,产品结构升级、奥铃等高端产品增加,提升整车整体平均单价;2)管理费用率控制较好,1Q17下降近1pp至7.3%,卡车业务研发投入已过高峰期,逐步开始享受产品销售红利;3)1Q17投资收益2.8亿元(+165.7%),其中,联营合营企业贡献1.8亿元(+67.4%);其余为一次性出售金融资产所得。福田康明斯发动机业务继续放量,1Q17销量6.6万辆(+36.6%),贡献最大投资收益;福田戴姆勒欧曼产品1Q17销量2.7万辆(+56.6%),继续减亏,车桥供应问题继续改善,预计17年扭亏为盈;4)商用车将产品升级进行到底,高端新产品2/3月相继投放市场,有望贡献业绩增量。搭载康明斯4.5L发动机的欧马可中型超级卡车S5于2月在深圳首发;首台欧曼EST超级卡车于3月下线,正式进入量产阶段。

    乘用车为未来战略转型重点,德国品牌宝沃加大宣传力度。1Q17乘用车销量1.8万辆(+322.3%),其中,宝沃BX7销量近万辆(1/2/3月分别为3,075/2,260/4,556辆),17年新车型BX5(1.8T/1.4T)、纯电动BX7以及BX6将先后面市,提供巨大业绩增量弹性:1)BX51.4T版本为冲量重点车型,预计17年7/8月上市,再配合营销策略、车市“金九银十”等因素,有望复刻甚至超越BX7的成功;2)1Q17销售费用率提升1.4pp至7.2%,主要源于公司在宝沃品牌上加大广告宣传及促销优惠力度;3)产能规划周密,北京密云厂目前产能18万辆,计划加大至36万辆。

    投资建议。

    公司乘用车业务看好宝沃,BX7随宝沃渠道扩建销量有进一步提升空间,BX51.8T版重点在二三线城市渠道布局形成增量,后续重点上量版本为1.4T版,为未来关注重点;品牌已依靠BX7站稳脚跟,正在发展壮大,为乘用车业务提供业绩高弹性,边际改善明显。商用车方面,福田康明斯发动机放量利润提升明显,福田戴姆勒17年有望实现扭亏。“商乘双升”,预计17-18年EPS为0.30/0.46元,对应PE10/7X,维持“买入”评级,6个月目标价5.68元。

    风险提示:宝沃销量不及预期;商用车市场整体下行。