招商银行:不良双降,息差表现超预期

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    公司公布2017年1季报。1季度公司实现归母净利润199.77亿元,同比增长8.87%;实现营收570.75亿元,同比下降2.02%。期末总资产余额6.00万亿元,较年初增长0.98%。2016年加权平均净资产收益率为19.42%,同比下降0.42个百分点。期末不良率1.74%,环比和同比分别下降11bps和5bps,拨备覆盖率208.67%,环比和同比分别增28.7个和25.4个百分点。

    点评

    业绩增速略超预期,净利息收入同比恢复正增长。1季度公司净利润增速同比增长8.87%,高于去年7.60%的增速,业绩增速略超预期;营收同比下降2.02%,在营收下降、公司资产质量改善的情况下,公司降低了拨备计提力度,1季度拨备计提同比下降6.49%。营收负增主要是公司手续费收入同比下降了5.97%(2016年增13.94%),占营收比重为32.66%,同比下降1.37个百分点,但仍处于同业较高水平;净利息收入同比增1.77%(2016年下降1.56%),主要是息差表现超预期。

    公司积极调整资产结构,带来息差表现超预期。1季度公司净息差2.43%,同比下降19bps,环比提高4bps,息差表现超预期。主要受益于公司积极调整资产结构,压缩低收益同业资产(较年初下降39.8%),加大高收益贷款投放(较年初增长5.0%)和证券投资资产配置(较年初增长7.7%),期末贷款和投资资产占比分别是55和26%,分别较年初提高2.1%和1.6%。

    不良双降,拨备计提充足。期末不良贷款余额为605.04亿元,较上年末减少6.17%,不良贷款率1.76%,较上年末下降11BP,单季年化不良生成率仅0.06%,环比和同比分别下降255bps和158bps,不良实现双降,资产质量明显改善。受益于不良下降,公司拨备覆盖率较年初提高了28.65个百分点至208.67%,拨备计提充足。

    投资建议和盈利预测

    公司息差上行,业绩增速略超预期,不良实现双降;公司二次战略转型重塑零售线条的绝对优势,同时fintech的创新为公司会带来新的增长空间。我们预计2017年公司业绩同比增长10.3%。目前对应2017年PB为1.08倍,估值优势非常明显,我们维持公司买入的投资评级。

    风险提示

    经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。