歌力思:业绩超预期,外延并购效果显著

事件:公司公布2016年年报,其中营业收入11.32亿元,同比增长35.53%;归属母公司净利润1.98亿元,同比增长23.84%;扣非后净利润1.86亿元,同比增长26.91%;EPS0.82元。2016年分配方案为每10股派发现金红利2.66元(含税)以及每10股转增3股。

    业绩超预期,外延并购效果显著。

    公司2016年业绩达到第一期限制性股权激励标准,主要系外延并购贡献业绩。从16Q4来看,销售同比增长73%,核心净利润同比增长80%,毛利率基本平稳,但销售费用率只有24.8%,较前几个季度大幅下降,说明公司各项业务整合卓有成效,降费同时增效。分品牌来看,主品牌歌力思16年销售小幅下滑3.3%,总店数为341家,较15年减少6家,开店侧重于开直营店关加盟店,毛利率总体平稳,预计17年在良性调整后将实现平稳增长。EdHardy(EH)作为公司业绩最大新贡献者,16年已开设店铺116家,并表收入为2.34亿元,同比增长71.77%,未来三年计划开店至300家。另外从EH最新一季订货会来看,无论是产品设计、版型还是品类来看,均有极其明显的提升,综合多种潮流元素,我们预计其17年销售将继续大步迈进。Laurel目前店铺数量为16家,16年实现营收近3,000万元,预计17年将持续开设专卖店,提高覆盖率。IRO2017年在上海开设了首家专卖店,反响良好,公司间接控股,预计未来销售潜力也较大。百秋16年实现销售近5,000万元,净利润近2,400万元,目前成功运营Sandro,Maje,Pandora,Fossil,Elle,Geox等多个知名品牌,加入公司集团后形成完整的线上线下渠道。公司16年所得税率为17.18%,较15年大幅下降,主要系子公司前海可染服饰设计、唐利国际以及百秋网络享有税收优惠。期间费用率来看,销售费用率较15年下滑2PCT,主要系并购品牌在商场扣点低以及各品牌之间可以协同宣传,提高效率;管理费用率同比提升3.3PCT,主要系管理人员薪酬提升以及研发费用支出大幅上升。

    资产减值损失较15年上升330%,主要系货龄结构变化、存货跌价准备增加以及合并子公司所致。

    展望17年,业绩为王,龙头地位显现在当前环境下,业绩是考量公司中长期投资价值的最佳标准。公司目前各品牌协同效应显著,定位具有明显差异化、潮流化且单店质量高、平效高,业绩持续高增长可期,公司旨在打造中国高级时装集团战略潜力巨大。

    维持“买入”评级。3-6个月目标价40元。

    预计公司17-19年EPS1.21、1.61、2.03元,对应PE25、19、15倍。

    基于持续看好公司业绩增长潜力,上调目标价至40元,对应17年PE33倍,18年PE25倍。

    风险提示:公司并购进展低于预期等。