华测检测2017年1季报点评:商誉冲击过后,业绩开始回归

核心观点:

    华测检测2017 年1 季度实现营业收入375 百万元,同比增长44.4%;归属于母公司股东的净利润为4 百万元,较上年同期的亏损8 百万元实现较大改善。公司同时公告的2016 年报显示,2016 年全年实现营业收入1,652 百万元,同比增长28.3%;归属于母公司股东的净利润为102 百万元,同比减少43.8%,这主要是子公司杭州华安的业绩大幅低于业绩承诺,同时大幅提计了资产减值损失所致(其中包括商誉52 百万元,应收款项28 百万元)。

    成本相对刚性,收入增速边际影响较大:公司的主要成本包括员工薪酬、房租水电、折旧成本等,相对而言比较“刚性”,因此其利润在不同的收入情况下具有较强的弹性。2014 年以来,随着公司环保食品等检测业务收入占比提高,而该类业务往往在下半年确认收入,因此1 季度的净利润呈现趋势性下行。但进入2017 年1 季度,公司在环保食品、贸易保障、工业品和消费等多个领域抓住有利市场环境,收入增速为近几年的最高水平,因而扭转了前几年1 季度的经营状态,实现扭亏为盈。

    并购冲击过去,业绩开始回归:公司在2014 年完成对杭州华安的收购,其下游主要是石油化工等周期性领域,2016 年承诺扣非后净利润不低于2,650万元,但实际出现亏损246 万元。盈利承诺方将按合同进行补偿,消销部分股份,但因此导致的资产减值对2016 年当年业绩形成重要冲击。

    盈利预测和投资建议:根据分项业务的经营情况,我们预测公司2017-2019年分别实现营业收入2,167、2,781 和3,516 百万元,EPS 分别为0.265、0.336 和0.410 元。公司是国内第三方检测民营龙头公司,资产减值的一次性冲击后业绩将回归常态,我们维持公司“买入”投资评级。

    风险提示:宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响;医学等新业务的市场拓展具有不确定性;并购业务的利润贡献和业绩影响具有不确定性。