辉丰股份:新项目投产在即,传统业务再迎春

报告摘要:

    农药行业迎拐点,公司一季度业绩大幅增长:过去两年间,国际农化巨头纷纷降低库存度过寒冬,去库存阶段已基本结束,已进入新一轮补库存周期,我国农药原药出口量也将随之上涨。供给端来看,国内高压环保态势持续,农药原药及中间体供给受限,价格上涨明显,行业供需格局改善。2017年将大概率成为农药行业复苏元年。2017年一季度,公司实现营收32亿元,同比大增312%;实现归母净利润1.48亿元,同比大增200%。公司产品产销量增加、价格上涨以及石化仓储业务的放量是公司营收、净利润双丰收的主要动力。

    募投项目投产在即,辉丰股份再赴征程:公司发行8.65亿元可转债,募资投入5000吨/年草铵膦、1000吨/年抗倒酯和2000吨/年甲氧虫酰肼项目。草铵膦项目有望年中投产,将大幅增厚公司业绩。此外公司剥离了持续亏损的农一网平台,有助于公司利润改善。

    现有产品订单饱满,价格上升利好公司业绩:公司的传统产品咪鲜胺、氟环唑产能均为全球龙头,订单饱满。联苯菊酯受到原料联苯醇、功夫酸产能受限影响,价格涨幅较大。而公司控股子公司科菲特、华通分别生产上述两种联苯菊酯中间体。氟环唑等产品价格也出现一定程度的上涨。在目前环保持续趋严的背景下,产品价格有望长期维持高位。

    盈利预测:预计公司2017-2019年实现营收118.94亿元、140.40亿元及171.90亿元,同比增长103.65%、18.04%、22.44%;实现归母净利润4.62亿元、6.36亿元及7.72亿元,同比增长164.98%、37.59%、21.34%;对应EPS0.31元/股、0.42元/股、0.51元/股,对应PE16X、12X、10X。给予“买入”评级。

    风险提示:草铵膦产能释放不及预期的风险;草铵膦及其他产品价格下跌的风险;环保政策导致阶段性产能受限的风险。