维格娜丝公司动态点评:VGRASS品牌略有调整,TW并表增厚利润

公司是行业领先的高端女装品牌,经过两年调整后,报表质量逐渐著改善,更有利于公司未来扬帆远航。主品牌VGRASS定位逐渐提档,收购南京云锦昭示迈出多品牌布局第一步,推动公司奢侈品牌建设并布局高端定制化服务,收购TeenieWeenie进一步拓展公司品牌布局,增强各品牌协同效应,公司多品牌立体化格局已逐步成型,未来有望成为国际化的高端女装品牌。预测公司2017-2018年EPS分别为1.62元、1.86元(考虑收购后),对应PE分别为16.95X、14.78X,公司复牌后股价经历一定调整,目前市值仅约40亿元,一旦业绩企稳,市值有望再上一个台阶,维持“推荐”的投资评级。

    净利润2965万元,同比增加31.79%,:公司2017年1-3月实现营业收入3.11亿元,同比增长63.9%;实现归属上市公司股东净利润2965万元,同比31.79%。;扣非后净利润1315.6万元,同比下降34.87%;基本EPS0.20元,同比增长33.33%。其中,VGRASS品牌实现收入1.77亿元,同比下滑3.37%;云锦吉祥品牌实现收入451.69万元,同比下滑33.03%;TW品牌实现收入1.30亿元。

    毛利率有所下降,期间费用率上升:由于VGRASS品牌毛利率轻微下滑及毛利率率较低的TW品牌并表影响,公司2017年第一季度毛利率下降2.24pct至68%。受收购TW带来大量利息费用影响,公司期间费用率上升9.13pct至63.82%,其中销售费用率微升0.1pct至41.5%,管理费用率微升0.84pct至13.98%,财务费用率大幅上升9.87pct至9.18%。由于毛利率下降及费用率增加的双重影响,公司利润增速大幅落后收入增速,净利率下降4pct至9.5%,致扣非后利润大幅下滑。预期随着收购结束、多品牌整合加速及定增减轻财务费用,未来财务费用率有望有多降低,净利率提升空间广阔。此外,公司投资宝国国际带来投资收益1364万元,为净利润增速高于扣非净利润的主要原因。

    渠道调整基本结束,店效提升显著:公司近年一直积极推进渠道优化,调整店铺结构、关闭不合格门店,2017年一季度VGRASS品牌的直营店、加盟店分别净关店6家、3家,期末店铺数量180家,同比减少18.18%,而VGRASS品牌收入仅下滑3.37%,单店同比有所提升,渠道升级效果显著。目前VGRASS品牌渠道调整基本结束,随着店铺数量的稳定、店效提升,有望迎来业绩拐点。公司今年下半年将在米兰开始第一家海外旗舰店铺,品牌国际化道路有望全面打开。TW品牌2017年一季度净关店3家至1305家,其中直营店1191家、加盟店114家,门店数量同比减少9.88%,渠道结构基本保持稳定。

    收购步伐加快,形成多品牌立体化格局:2015年收购南京云锦100%股权,将云锦文化与现代时尚和艺术相结合,意在打造具备中国文化元素的国际知名一线奢侈品牌;2016年9月,公告拟以现金方式收购E-Land持有的TW品牌及该品牌相关资产和业务,目前进展顺利。TW品牌已覆盖国内一、二、三城市的主要中高端销售渠道,现金流充沛,利润率水平领先行业。公司通过此次收购,长期可为公司带来品牌风格和品类互补、以及渠道和设计资源的战略协同,将丰富和完善品牌及产品线,有利于发挥各品牌之间的协同效应,增强公司实力,拓展公司的发展空间,多品牌立体化格局逐渐成型同时。在男装和童装系列方面(收入占比均在10%左右)公司的发展空间还较大,未来的发展空间巨大,可为公司带来新的盈利。

    风险提示:国家宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险。