嘉事堂:深耕北京、辐射全国的药品及器械商业龙头

核心观点:

    中国青年实业为大股东,深耕北京医药市场。

    嘉事堂第一大控股股东为中国青年实业发展总公司,1997年,经共青团中央书记处批准,中国青年实业发展总公司联合中国青少年发展基金会等发起成立嘉事实业有限责任公司,2001年有限责任公司整体改制为股份公司,并于2010年8月于深圳中小板上市。经多年发展,公司已成长为一家立足北京,辐射全国的央企医药商业龙头公司。

    通过自建加外延方式构建起全国领先的心内科高端耗材销售网络。

    嘉事堂于2011年开始进入高值耗材渠道,主要销售强生、美敦力、德国百多力心脏电生理、起搏器等心内科产品。公司目前拥有2家高值耗材平台型公司及14家心内科高值耗材流通领域子公司,通过不断发展,已构建覆盖全国30个省市约900家三级医院终端的全国性高值耗材销售网络。高值耗材板块近年来快速增长:13年实现收入约13亿元,2015年快速增长至约39亿元,16年板块收入达58亿元。目前心内科耗材在整体板块中占比较大,在全国心内科细分领域中,公司该子板块规模排名前列。同时,公司也在积极布局骨科、IVD等其他耗材子领域。

    拟收购少数股权,加强控制力并增厚业绩。

    日前,公司拟以41.3元/股,定增股份约2053万股,向21位自然人收购其所属的12家医疗器械子公司的部分少数股权,对应交易对价8.48亿元。此次交易前,嘉事堂已拥有12家公司股份41%-51%,交易后持股比例上升至75%(剩余股权保留给原管理团队)。此次交易完成后公司将进一步强化对下属器械流通子公司的控制力,并显著增厚自身业绩。假设2017年收购子公司少数股权增厚利润全部并表,则2017年和2018年净利润分别增厚0.71亿元和0.86亿元,备考EPS 分别为1.33元和1.68元,比收购前增厚分别15.1%和14.0%。

    盈利预测与投资评级。

    基本假设:依照目前已公布的阳光采购中标情况,公司北京药品配送业务预计快速增长。器械业务亦将平稳增长。收购增发前,预计2017-2019年的EPS为1.16/1.47/1.75元,当前股价对应PE 为34/27/23倍。考虑收购增发后的影响,假设2017年全年并表,预计2017-2018年备考EPS 为1.33/1.68元,对应当前股价的PE 为30/24倍。

    风险提示。

    整合器械渠道资源进程低于预期;收购企业后,进一步整合存在不确定性;

    混合所有制改革存在不确定;所经营药品及器械在招标过程中存在降价可能。