中天科技:光纤光缆受益行业高景气度,四架马车企稳蓄势待发

事件。

    公司公布2016年年报,全年实现营业收入211.08亿元,同比增长27.75%;

    归属于上市公司股东净利润为15.88亿元,同比60.78%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为12.21亿,同比增长54.16%。

    光通信业务贡献突出,新业务逐步进入收获期。

    分析公司15.88亿净利润的构成:8.5亿棒-纤-缆,9000万海缆,1亿特种导线(普通导线预计亏损超过5000万,主要原因在于特种导线竞争缓和毛利率高,而普通导线竞争激烈加上成本上升所致),1亿光伏发电及材料,2.3亿宽带+金具+合金,1亿营业外收入,3.5亿投资收益,扣除7000万资产减值,包括2000万射频电缆和约2亿的普通导线/装备电缆/储能业务等的亏损。值得注意的是,3.5亿投资收益里面有2.5亿是套期保值的收益,是公司对冲现货原材料成本提升的控制,理应算入电力传输板块的收入。

    高收入增速伴随费用率稳步下降,未来有望继续公司2016年销售费用率和管理费用率分别为3.66%和5.04%,均同比下降0.6个百分点。我们认为二者下降的主要原因均为收入快速增长带来费用率的下降:收入增速28%而销售和管理费用的增速均为13%左右,我们判断2017年这一趋势有望继续。公司2016年财务费用同比下降6.82%,与外币资产汇率波动相关,然而费用率仅下降0.08%,波动较为平稳。

    通信、电力、海洋系统、新能源四驾马车驱动公司高速发展。

    公司拥有自主光纤预制棒,预计17年光棒产能达1200吨,同时光纤产能还将进一步扩张,将受益于行业“量价齐飞”逻辑,光通信板块有望持续高增长。海缆业务是国内龙头,深耕10多年,面临全球海洋大开发、海上风电、石油钻井、海底观测网等机遇,未来有望保持持续高增长;公司分布式光伏电站目前是国内最大的屋顶式分布式光伏电站厂商,建成150MW并逐步出售和运营;背板方面,公司自主研发生产的PVDF 薄膜,在国际上率先实现了双层共挤吹塑PVDF 薄膜的量产,具有明显的成本优势;锂电池方面,公司通过引入高导电性材料、超薄高强度材料、高克容量高压实LFP 材料,配套工程化技术的解决,已实现比能量>152Wh/Kg 的LFP 产品量产,并保持了成本可控、一致性良好、电性能无降低的优势。

    盈利预测与投资建议。

    短期看,光通信持续高景气,量价齐升驱动公司业绩增长。中长期看,海缆、特种导线、新能源等新业务逐步进入收获期将支撑公司未来高速发展,我们预计公司17~19年EPS 为0.78元、1.02元、1.28元,重申“买入”评级。

    风险提示:行业竞争激烈导致价格下降,海外业务发展不及预期