五粮液:2017Q1纯利同比增长24%,增长态势良好

结论与建议:

    五粮液发布2017年第一季度报告,公司实现营业收入101.59亿元,同比增长15.11%;实现归属于上市公司股东的净利润35.93亿元,同比增长23.77%;基本每股收益0.95元。好于预期。1Q毛利率70.5%,同比提高0.7个百分点。截至2017年第一季度,公司预收帐款62.37亿元,环比基本持平。

    对于核心产品“普五”,1Q开始“普五”出厂价逐步按照739元/瓶(建议零售价格829元)执行,而去年同期为659元。2017年公司将对“普五”产品在2016年市场投放量的基础上减量20%左右,计划外销售每瓶上浮30元,即按出厂价769元/瓶执行,其中包括团购价和“批条”价,将继续采取综合措施,使“普五”价格在目前的价格基础上继续上浮。我们认为在目前高端酒需求较旺盛的背景下此举相当于涨价。

    对于系列酒产品,公司表示目前五粮醇、五粮特头曲和系列酒等三个系列酒公司运营一年,销售收入大幅增长。未来系列酒公司要打造一个20亿元级品牌,两个10亿元级别品牌,5-10个过亿级品牌。

    从白酒行业看,目前中大型白酒企业的经营明显好转:2016年白酒行业营业收入6125.74亿元,同比增长10%;白酒产量1,358.36万千升,同比增长3.23%;利润总额为797.15亿元,同比增长9.24%。而高端白酒需求好与此前预期,公司作为高端白酒代表之一,盈利的稳定性高。

    此外,五粮液拟定向增发(即员工持股计划)不超过18.54亿元。该员工持股计划将员工利益与公司利益捆绑,特别是认购数额较大的公司高管、中层干部,参加认购的大商将兼具经销商和股东双重身份,积极性将显著增强。此外,管理层此前也积极表示未来将进一步提高分红比率,从实际情况看,2016年分红比率保持在50%,释放出关注市值的信号。

    综上,预计公司2017年、2018年分别实现净利润80.89亿元(YoY+19%,EPS为2.13元)和93.81亿元(YoY+16%,EPS为2.47元)。目前公司股价对应2018年动态P/E为18.6倍,估值安全,也是深港通标的之一,维持买入评级。