云南白药事件点评:业绩增长平稳,混改打开发展新篇章

业绩平稳增长,符合预期。预收账款减少6亿元,剔除此影响,预计药品和健康事业部保持平稳。经营性现金流净额-8.62亿元,由正转负,主要是票据贴现减少和经营性现金流出大幅增加。2017年Q1为混改后第一个财务季度,深层次改革有待落实推进,整体业绩表现平稳。

    药品事业部有望增长恢复。预计2017年Q1商业增长10%+,工业增长20%+,预收减少,发货确认收入,健康事业部和药品事业部预计增长20%+。药品事业部销售调整已基本到位,实现价格理顺,2017年有望恢复增长。牙膏受益于消费升级和非KA渠道拓展,仍有较大的市场拓展空间。

    控股混改落地,市场化改革是必然方向。截至目前,白药控股已完成董事、监事和高管调整,选举董事4名,监事3名,王明辉任总经理。董监高按照市场化原则进行推选、聘任,均无公务员身份。预计后续上市公司管理和激励改革将延续市场化方向,有望为经营管理换来更大进取空间。

    盈利预测和投资评级:目前白药控股混改已完成管理层调整,预计改革继续推进,机制更趋市场化。随着混改的深入推进,云南白药的品牌和品种资源潜力有望逐步发掘,我们预测2017-2019年EPS分别为3.27元、3.78元和4.38元,对应当前股价的PE为26、23和20倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:1)混改效果不及预期,3)业绩不及预期。