黄山旅游:投资收益减少致业绩下滑19.14%,景区扩容打开增长空

营收同比下降-9.89%,归母净利同比下降19.14%。

    17Q1实现营收2.71亿,同比下降9.89%;实现归母净利4425.6万元,同比下降19.14%;EPS0.06元。业绩下滑主要系:去年收到华安证券派发现金红利1487.5万元,占16年一季度归母净利约20%,本期尚未收到。

    毛利率上升10.22%,期间费用率同比上升0.15%。

    报告期内毛利率为44.35%,同比上升10.22个百分点。期间费用18.62%,同比下降5.3个百分点,主要由于本期财务费用率和管理费用率下降幅度较大。其中销售费用率1.41%,同比下降0.04个百分点;管理费用率为16.37%,同比下降2.89个百分点;财务费用0.84%,同比下降2.37个百分点,主要系去年计提短期融资借款利息,本期该项没有带来财务费用下降275万元,下降幅度108.6%。

    公司基本面回暖,景区扩容打开增长空间。

    短期看,二、三季度为景区传统旺季,16年低基数(Q2、Q3分别下滑5.59%和5.52%)将给17年带来反弹空间;中期看,黄杭高铁预计2018年下半年开通,届时将杭州、黄山、千岛湖串联在一起,形成黄金旅游路线,利于旅游资源整合、加强长三角经济辐射,而且通过与沪杭、杭甬、杭宁高铁相连,上海、宁波、南京等地到黄山,只需2个多小时,参照历史经验,黄杭高铁开通有望提升10%-15%客流量。另外,公司新管理层上台后提出对酒店进行统一管理,使得酒店减亏显著,毛利率上升明显。长期看,在黄山新一轮规划中,明确提出“打开黄山四门”,并将东黄山开发列入全市“十三五”重大项目战略机遇,近期《黄山风景名胜区东海景区详细规划》顺利通过省住建厅组织的专家论证,后续经省住建厅审核后报住建部审批。

    规划主要内容为东海景区开发(44.52平方公里)和谭家桥国际旅游小镇建设,如顺利实施将扩容景区约1/3,极大程度提升景区接待能力。

    维持盈利预测,给予“增持”评级。

    公司背靠优质自然景区资源,在通达性不断提升和外延扩张持续推进背景下,公司景区资源稀缺性凸显,“内生+外延”增长动力强劲。我们预计,2017-19年EPS为0.54/0.66/0.74元,对应PE为33/28/24倍,维持“买入”评级。