招商银行:零售金融业务特色明显,资产状况有所改善

业绩基本符合预期:招行2017 年第一季度实现营收571 亿,YOY 降2.02%,实现归属于母公司净利润200 亿,YOY 增长8.87%,扣非后加权平均净资产收益率录得19.28%,YOY 略降0.47 个百分点,EPS 录得0.79 元/股,业绩基本符合预期。

    手续费及佣金收入增长强劲:公司收入端出现下降,手续费及佣金表现首当其冲,17 年一季度全年手续费净收入录得349 亿元,YOY 降5.97%;从利息收入方面来看,净息差YOY 降15BP 至2.43%,不过生息资产规模重回两位数增长,录得10.12%,综合影响下,公司17 年第一季度净利息收入增1.77%,录得349 亿。

    资产品质整体可控:资产品质方面,17 年第一季度末不良率1.76%,同比降5BP,而且环比也有所下降,下降11BP,公司资产品质整体处于可控范围。另一方面,公司加大了贷款价值准备,拨备覆盖率录得209%,较去年末提升26 个百分点,未来公司的利润表现有一定的调节空间。

    盈利预测与投资建议:展望未来,货币宽松周期结束、央行MPA 考核对银行行业资金成本会造成一定压力,息差收窄的压力依旧很大,招商银行也难独善其身,不过相较于其他银行,招商银行多元化经营有望更好地抵御息差收窄的冲击。综合以上判断,我们预计公司2017、2018 年的盈利分别为661.21 亿、693.44 亿,YOY 增6.51%、4.88%,对应PE 分别为7.27X、6.96X,PB 为1.07X、0.96X,看好公司以零售金融为主体的战略及轻型银行转型,给予买入的投资建议。