杭萧钢构与江苏恒健签署合作协议事件点评:新商业模式频落地,钢构龙头战车马力足

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成 日期:2017-05-05

维持增持。公司技术授权商业模式加速落地,2017 年以来签单超市场预期,将为业绩增长奠定坚实基础,且国家力推装配式建筑,三大技术标准6 月1 日起将正式实施,维持预测公司2017/18 年EPS 为 0.62/0.82 元,维持目标价18.29 元,25%空间,2017 年29.5 倍PE,增持。

    第三代技术综合性能优,技术升级步伐不息。1)第三代技术(钢管束组合剪力墙结构体系)为全球领先,建造周期、成本管控、抗震防火等各项指标优异;2)该技术壁垒较高:①技术具专利池保护②钢结构住宅项目经验丰富、合作方众多③已投入巨额资金且拟定增(已回馈证监会意见)不超过1 亿股募资7 亿元(发行日首日定价,锁1 年)将继续投入钢结构技术研发;3)公司专注技术服务,未来将进一步扩展钢结构装配式全方位服务。

    技术授权模式签单超预期。1)该模式2014 年签1 单,2015 年签9 单,2016 年签29 单(Q1-Q4 分别4/6/8/11 单),2017 年以来签13 单(2017Q1 签7 单);2)截至目前累计53 单超17 亿元遍布超20 省市,合作方中36 家完成工商设立手续并取得营业执照,15 家钢构公司已完成厂房建设(改造),9 家已投产;3)该模式后续空间大(天花板754 单)、毛利率极高(超90%)、长期盈利能力突出(合作商开发或承接钢结构住宅项目需向公司支付5-8元/㎡费用,公司参股钢构厂可贡献投资收益);4)该模式各方不存在利益冲突,公司、房开、施工方、合资钢构厂各司其职。

    装配式风口将至。1)我国建筑用钢仅5%,住宅甚至低于1%,远远低于西方发达国家70%以上的水平,未来发展空间巨大;2)建筑“十三五”规划印发,提出到2020 年城镇绿色建筑占新建建筑比重达50%、新开工全装修成品住宅面积达30%、装配式建筑面积占新建建筑面积15%,钢结构最契合装配式建筑且与住宅全装修“天然适合”;3)国务院提出我国要力争用10 年左右时间,使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%,地方省市纷纷积极响应,在财政/土地/税费等方面有政策落实;4)装配式建筑三大技术标准已发布,6 月1 日将正式实施。

    核心风险:业绩增长低于预期,技术领先优势削弱等。

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