索菱股份2016年年报点评:深耕车联网业务,智能驾驶舱有望发力

一、 事件概述。

    公司发布2016年年度报告,实现营业收入9.5亿元,同比增长17.54%。归母净利润7654万元,同比增加17.28%,EPS 为0.42元。以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。公司发布2017年一季报,实现营业收入2.39亿,同比增长35.25%。归母净利润2091万元,同比增长34.17%。

    二、 分析与判断。

    车联网发展前景向好,坚定看好公司成长性。

    车联网、智能交通、自动驾驶等是“中国制造2025”和“互联网+”发展战略的重要内容之一。根据汽车工业协会统计,智能驾驶汽车到2025年将会是2000亿至1.9万亿美元的巨大市场。根据IHS 数据,至2035年全球无人驾驶汽车销量将达到1180万辆,2025-2035年间年复合增长率为48.35%,届时中国将占据全球市场24%的份额。

    我们认为车联网正处于快速发展的成长期,目前公司在硬件生产的基础上,不断加大在车联网软硬件应用相关服务方面的市场投入,致力于智能驾驶及智慧交通领域延伸,有望成为汽车智能网联、自动驾驶、智慧交通综合解决方案的提供商,未来前景持续向好。

    智能化CID占比提升,积极拓展海外新市场。

    公司的多功能娱乐CID 收入下降,智能化CID 收入提升,多媒体导航CID 收入持平但是毛利率上升3.94%百分点,受益于前装导航占比的提升。同时销售费同比上升53.66%,主要因为因运输费、销售人员薪酬、品牌推广支出增加。管理费用同比上升63.2%,主要因为研发投入增加和导航系统生产项目投产增加了管理支出。

    我们认为,公司目前处于研发投入期,各项费用的提升说明公司在新产品储备和销售力度上持续发力,随着当前前装导航占比的提升和未来智能驾驶舱产品的快速铺开,有望带动公司整体毛利率持续提高。

    公司CID 系统的产销量位居国内行业前列,海外的自主研发品牌也远销欧美以及东南亚等60多个国家和地区公司。此外公司与泰国祖力士合作,中标泰国曼谷市智能公交系统,合同金额为473万美元,目前已供货完成。公司携三旗通信为印度网约车OLA公司提供一系列车载智能硬件解决方案,已实现产品批量交货。未来五年将坚定不移推行精益生产理念,力争进入以丰田、本田为代表的海外一线品牌的全球供应商体系。

    我们认为公司积极拓展海外市场的举措有望为公司未来发展带来新的机遇,甚至迎来利润增长的新拐点。

    资产重组助力转型升级。

    2016年公司开始筹划收购三旗通信和英卡科技,2017年4月公司收购完成。公司业务模式已经由上市前期的后装业务为主,逐步转型为以前装业务为主,在后装市场与腾讯公司合作新业务模式。通过持续研发投入以及外延并购,成为具备国际领先“CID系统+车联网软硬件服务+智能座舱平台”的完整车联网产品及智能一体化解决方案的公司。

    我们认为,三旗通信专业从事无线数据产品、模块、行业终端等产品研发和服务,英卡科技可以提供汽车全生命周期车联网解决方案,被收购公司有望提升索菱股份对于汽车整体智能解决方案的技术实力,完善智能驾驶舱产品布局。

    三大类新产品完善,新零售模式有助业绩增长。

    公司的车联网产品包括T-BOX、车机手机互联类产品、视频、4S 点客户增值管理、

    新能源车车联网系统等。汽车辅助驾驶产品包括智能中控、全液晶数字仪表盘组合、智能尾门、脚踢控制器等。智能座舱产品包括ADAS系统(包括FCW、PCW、LDW、AEB等)、车内ADAS系统、车辆全盲区管理、毫米波雷达,逐步完善从level0-level4级自动驾驶产品和解决方案。目前三大新产品系列较为完善,在行业中处于领先位置。

    在发展战略上,公司不仅从后装市场逐步走向前装市场,而且采取了新零售的业务模式。公司通过新零售的应用,将构建全新的线下实体店+线上电商平台的业务结合模式,通过与实体店等服务商进行利润分成,去除中间环节服务商,实现利润率的提升。

    我们认为,公司的产品体系正趋于完善,新零售的业务模式也顺应了当前线上线下融合的新潮流。线下实体店有助于增强售前体验和售后服务,有助于提高公司的品牌形象,增加线下销量。

    研发投入增速高,核心技术优势明显。

    公司目前的三大核心技术优势是:车联网应用平台,创新的仿生智能算法和动力学控制技术。2016年的研发投入为4882万,同比增加73.6%。目前智能驾驶舱实现了新产品的立项及研发,并进入功能测试阶段,预计2017年内投入生产,如产品交付客户将对销售额带来提升。

    三、 盈利预测与投资建议。

    预计公司2017-2019年EPS分别为0.71,1.10和1.50元。基于车联网和智能驾驶舱的广阔前景,以及新零售业务模式前瞻性和公司在海外市场的积极拓展,给予2017年55-60倍的估值区间,对应未来的股价为39.1-42.6元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    四、 风险提示1) 新业务拓展不达预期;2)市场竞争加剧;3)核心技术人员流失的风险;4)海外市场拓展不达预期。