古井贡酒2016年报及2017年一季报点评:受益省内消费升级,黄鹤楼贡献有望进一步提升

公司公布2016年年报及2017年一季报。2016年,公司实现营业收入60.17亿元,同比上升14.54%;归属于母公司净利润8.30亿元,同比上升15.94%;每股收益1.65元。分配预案为每10股派发人民币6.00元(含税)。

    2017Q1,公司实现营业收入21.73亿元,同比增长17.88%;归属于母公司净利润4.08亿元,同比增长18.53%;EPS0.81元。

    收入增速提升。公司2016年营业收入增速14.54%,2017Q1增速17.88%,分别较上年同期提升了1.58和7.31个pct.,收入提升有加速之势。

    产品结构上调,管理效率提升。公司2016年销售毛利率为74.68%,较上年提升3.41个pct.;2017Q1销售毛利率为77.65%,较上年同期提升3.29个pct.。销售毛利率的提升主要是得益于产品结构的提升。受益于省内消费升级,公司主销价格带上移,古井五年省内畅销。公司2017年4月份对年份原浆献礼版和古井五年进行提价,幅度在2%左右,为毛利率的进一步提升打下基础。由于市场推广费用增加,尤其是黄鹤楼的投入加大,公司2016年销售费用率较上年同期提升3.26个pct.至32.91%,2017Q1销售费用率较上年同期提升5.06个pct.至34.11%。公司管理效率提升,2016年管理费用率较上年下降1.1个pct.至9.25%,2017Q1管理费用率较上年下降1.24个pct.至5.56%。期间费用率整体来说,2016年较上年同期提升2.05个pct.至41.66%,2017Q1较上年同期提升3.51个pct.至39.16%。公司2016年销售净利率为14.13%,较上年提升0.51个pct.,2017Q1销售净利率为19.28%,较上年同期提升0.62个pct.。

    预收账款创新高,现金流充足。2017Q1预收账款达到12.25亿元,同比增长23.61%。2017Q1经营性现金流量净额6.49亿元,同比增加36.34%。

    黄鹤楼并表业绩符合预期,重整旗鼓有望迎来新增长。公司于2016年6月取得黄鹤楼51%股权且并表,2016年贡献收入3.55亿元,净利润4220万元,销售净利率为11.89%,超出之前11%的业绩承诺。2017年全年业绩承诺是8.05亿元。公司接手黄鹤楼后进行了一系列的调整,无论是产品线还是销售渠道都有所改善,预计未来业绩增速还将持续提升。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为72.51/88.24/106.22亿元,归母净利润分别为10.10/12.40/14.79亿元,EPS分别为2.01/2.46/2.94元。公司受益于安徽省内消费升级,筑牢根据地市场和主力核心市场,积极推进全国化布局,黄鹤楼贡献有望进一步加大。给予公司2018年22-24XPE,6-12个月合理区间54.12-59.04元,给予其“推荐”评级。

    主要风险提示。食品安全风险;市场竞争加剧。