洋河股份:内外并举,稳步前行

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范劲松 日期:2017-05-05

事件:洋河股份公布2016年年报,报告期内公司实现营业收入171.83亿元,同比增长7.04%;归属于上市公司股东的净利润58.27亿元,同比增长8.61%,扣非后归属于上市公司股东的净利润54.07亿元,同比增长9.98%,基本每股收益3.87元,同比增长8.71%,每10股派发现金红利21元(含税)。同时公布2017年一季报,报告期内公司实现营业收入75.89亿元,同比增长10.90%,归属于上市公司股东的净利润27.43亿元,同比增长11.68%。

    预收账款表现抢眼,整体业绩符合预期。2016Q4公司实现收入25.16亿元,同比增长5.21%,预计三季度省内市场调整到位后四季度增速小幅回升,预收账款创出历史新高38.47亿元,环比大幅增长186.66%。全年公司实现营业收入171.83亿元,同比增长7.04%;分产品来看,白酒收入164.99亿元,同比增长7.73%,预计海之蓝两位数增长,天之蓝个位数增长,梦之蓝增速在20%-30%;红酒收入2.83亿元,同比减少15.00%。分市场来看,省内收入94.54亿元,同比减少2.54%;省外收入77.29亿元,同比增长21.68%。2016Q4公司实现净利润9.88亿元,同比增长9.29%;全年实现净利润58.27亿元,同比增长8.61%,我们认为利润增速快于收入增速主要得益于毛利率提升。17Q1公司实现收入75.89亿元,同比增长10.90%,预计省内收入实现小个位数增长,省外收入继续保持20%以上增长,预收账款为13.61亿元,同比大幅增长227.95%,体现渠道强劲需求,考虑预收款收入增速则更快。17Q1公司实现净利润27.43亿元,同比增长11.68%,我们认为利润增速略快于收入增速主要得益于高端品快速增长,预计Q1梦之蓝同比增长40%-50%。

    毛利率稳步提升,费用率小幅上移。2016年公司毛利率为63.90%,同比提高1.99pct;其中Q4毛利率为81.43%,同比提高14.23pct,主要得益于蓝色经典系列产品结构升级。2016年公司期间费用率为20.03%,同比提高0.51pct;其中销售费用率为10.88%,同比下降0.85pct,管理费用率为9.21%,同比提高0.19pct;财务费用率为-0.05%,同比提高1.17pct,主要是购买理财产品占用资金使得存款利息下降所致;2016年公司净利率为33.78%,同比提高0.36pct。公司现金流优秀,全年经营活动产生的现金流量净额为74.05亿元,同比增长26.88%。17Q1公司毛利率为61.23%,同比提高0.63pct;期间费用率为12.47%,同比提高0.33pct,其中销售费用率为6.68%,同比提高0.26pct,管理费用率为6.04%,同比下降0.10pct,财务费用率为-0.25%,同比提高0.17pct;净利率为36.08%,同比提高0.19pct;经营活动产生的现金流量净额为11.70亿元,同比下降53.50%。

    一季度销势强劲,新品承接空档,预计2017年收入有望保持两位数增长。去年下半年起,公司逐步加强梦之蓝系列推广力度,大型事件营销投入效果显著,品牌力得到持续提升。渠道走访显示,一季度蓝色经典普遍旺销,特别是梦6预计实现翻倍增长,且公司在春糖会上推出梦之蓝手工班,价格定位茅五之间,意在填补梦6和梦9之间的空白价格带。高端酒梦之蓝系列采取配额制策略,渠道库存处于低位,4月开始小幅上调梦之蓝系列产品出厂价,预计在梦之蓝驱动下公司全年收入有望保持两位数增长。

    投资建议:上调目标价至100元,维持“买入”评级。公司渠道力行业领先,品牌张力在持续提升,春节销势强劲背景下全年收入料将加速增长,当前估值(行业最低水平)具备一定提升空间。我们小幅上调盈利预测,预计2017-19年收入为195.75、219.24、241.34亿元,同比增长13.92%、12.00%、10.08%;实现净利润67.87、79.02、88.55亿元,同比增长16.47%、16.42%、12.06%,对应EPS分别为4.50、5.24、5.88元。小幅上调目标价至100.00元,对应2018年19XPE。

    风险提示:三公消费限制力度加大、省内渠道调整不充分、新江苏市场增速不及预期。

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