泰胜风能:主营业务平稳,看好海上风电和海外业务

事件:(1)公司公布2016年年报,实现营业收入15.06亿元,同比下降5.72%,归母净利润2.19亿元,同比增加29.34%,利润分配预案:向全体股东每10股派发现金红利0.65元;(2)公司公布2017年一季报,实现营业收入1.71亿元,同比下降0.65%,归母净利润0.40亿元,同比增加15.91%。

    2016年主营业务平稳,毛利率提升提振盈利水平。报告期内,公司主营业务塔架及基础段实现营收13.79亿元,同比降低4.49%,占总营收的91.58%;塔架及基础段的毛利率为33.17%,较去年提高1.68个百分点,主营产品毛利率提升导致归母净利润同比增加29.34%,达到2.19亿元。除主营产品毛利率上升外,报告期内运费、中介服务费用等期间费用以及计提的坏账准备较去年同期有所下降也是本期归母净利润增加的主要原因之一。受2015年风电抢装回调、弃风限电以及全社会用电趋稳的影响,2016年我国新增风电装机23.37GW,同比下滑24.01%,在此背景下,塔架及基础段营收略微减少。短期来看,随着风电发电成本的降低,2018年风电上网电价将会进行进一步下调,这可能会导致风电行业在2017年出现抢装或抢核准现象;长期来看,在能源转型的大背景下,以及保障收购、产业布局、配额制、电力交易等促消纳政策的作用下,风电行业将呈平稳、健康、有序发展的趋势,未来业绩可期。

    一季度经营平稳,应收回款较好等因素致使业绩同比增加。2017年一季度,公司实现营业收入1.71亿元,同比减少0.65%,归母净利润0.40亿元,同比增加15.91%。公司整体经营平稳,业务收入未发生重大变化,报告期内业绩比去年同期上升,主要原因为:(1)本报告期内公司应收账款三年及以上回款较好,使得当期资产减值准备-坏账准备冲回带来的收益较上年同期增加;(2)本报告期内营业费用控制得当,较去年同期有所下降;(3)本报告期内收到的政府补助较去年同期增加。

    蓝岛海工助力风电装备升级,海上风电有望成业绩增长点。通过成功收购蓝岛海工,公司已实现从陆上风电塔架的传统制造业,到海上风电装备(包括塔架、导管架、管桩等)等高端装备制造业的产业升级。公司已生产海4MW、5MW、6MW及日本浮体式海上风机塔架,3MW、6.5MW海上风电导管架,批量的海上风电管桩,并已完成海上风电升压站平台等的建造。国内风电新增装机总量趋稳,但增量结构出现调整,按照风电发展十三五规划,2017-2020年海上风电CAGR达32.5%,远超陆上风电的7.2%,加之海上风电对塔架及基础段的需求远超陆上风电,未来随着海上风电的快速发展,海上风电装备业务将成为公司主要业绩增长点。报告期内,公司及蓝岛海工积极拓展海上风电业务、抢占市场、承接订单,订单量高于业绩承诺当时的预期,但由于传统的钻井海洋工程装备持续低迷、油气新开发项目有所停滞,以及海上风电项目实施周期相对较长,交付行为受自然环境等因素的影响较大,蓝岛海工业绩并未实现预期。但随着海上风电业主的提货,以及订单的放量,业绩将好转。

    积极开拓海外市场,致力于打造国内外市场协调发展的格局。2016年海外风电新增装机超过30GW,在国内风电市场趋稳的背景下,海外风电市场成为国内风电企业竞相追逐的标的。2016年公司海外营收为1.45亿元,占比仅为9.65%,远低于主要竞争对手。公司未来将立足国内风电市场,在加强对原有重点海外客户资源维护的同时,大力开发北美、南美、澳洲、日本及其它国际市场的新客户,打造国内外市场协调发展的格局。

    参与丰年基金进行军工转型,产业链延伸布局风电场开发。公司看好军民融合带来的巨大市场空间,同时本着稳健的发展理念,公司并未直接投资军工企业,而是以自有资金2000万元,作为有限合伙人参与了丰年资本旗下的军工基金,利用其专业平台聚焦军工产业、获取资源、积极推动产业转型。丰年资本也购入公司部分股权并自愿锁定36个月,与公司在互信互利的基础上展开长期、深入的合作。公司2016年风电场开发主要围绕浙江玉环大园头山分散式风电项目展开。报告期内,已完成了项目的可研报告编制、建设项目用地预审、环境保护评估及评审、电力接入系统设计及评审等前期工作。

    投资建议:预计2017-2019年分别实现净利2.68、3.08和3.76亿元,同比分别增长22.11%、15.17%、22.14%,当前股价对应三年PE分别为22、19、15倍,给予目标价11元,“买入”评级。

    风险提示:风电装机不及预期,海上风电和海外业务拓展不及预期。