嘉事堂:1季报业绩增速超预期,看好GPO和器械平台全国扩张

事件:公司公布2016年年报,公司2016年实现营业收入109.7亿,同比增长33.80%,实现归母净利润2.23亿元,同比增长28.98%,扣非后净利润2.20亿元,同比增长28.49%;公司发布2017年1季报,实现营业收入30.3亿元,同比增长25.02%,归母净利润0.71亿,同比增长30.47%,扣非后净利润0.70亿,同比增长30.77%;1季报略超我们的预期,公司同时预告2017年中报净利润同比增长20%-40%,利润区间为1.39-1.62亿。

    2016年业绩延续高增长,2017年1季度经营质量有所提高:2016年收入端实现超30%增长,但利润端增速低于30%,主要系毛利率下滑所致,2016年毛利率为10.25%,同比下降1.81%;2017年1季度利润增速快于收入增速,其中毛利率企稳回升达到10.68%,扣除两项费用率后的利润率为6.24%,回到历史较高水平。

    高值耗材业务延续高增长,平台价值显现:公司现已基本完成心内科耗材的主干销售网络建设,2016年该板块销售收入约为60亿元,同比实现了近50%的增长。新成立的两家器械平台公司销售迅速上量,2016年销售过14亿,对上下游的影响能力逐渐体现。参考收购耗材经营子公司少数股权的利润承诺,未来3年高值耗材业务利润复合增速可达20%以上,同时公司在心内科耗材领域的成功经验有望向其他器械领域拓展。

    北京阳光采购执行,GPO、PBM等创新业务进展顺利,外埠地区商业版图扩大,多因素有望共同推动药品配送业务加速成长:4月8日北京药品阳光采购正式执行,公司高中标品规数保证业务增量,2017年公司北京新增药品配送收入有望超10亿;公司在外埠地区的GPO和PBM项目已陆续落地,蚌埠、鄂州和中航西安的实体业务公司均已成立,已开始给公司贡献业绩;收购四川锦蓉医药使公司的商业版图拓展至西南地区,药品配送业务发展提速,整体药品配送规模将向器械分销板块看齐。

    盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为147亿元、187亿元和232亿元,同比分别增长33.6%、27.4%和24.2%;归母净利润分别为2.93亿元、3.82亿元和4.95亿元,同比分别增长31.3%、30.6%和29.6%;对应EPS分别为1.17元、1.53元和1.98元(2017-2018年若考虑定增全年备考业绩摊薄后则为1.40元和1.81元)。维持“买入”评级。

    风险提示事件:器械领域受政策影响整体降价风险;创新业务拓展不达预期。