杭萧钢构:Q1业绩大涨超预期,技术服务商地位愈发凸显

事件:1)公司公告2017年一季报。2)公告与江苏恒健建设、河北邢台日盛房地产签署技术授权合同。

    业绩超预期,技术授权驱动业绩大幅增长。公司2017年一季度收入7.98亿元,同比增长19.60%,归母净利润1.21亿元,同比增长229.36%。公司业绩大幅增长主要是一季度成功签订并落地7家技术授权合同(累计2.5亿元,2016Q1为1.3亿元)。自2014年以来,累计签署了52单技术授权合同,14/15/16/17年至今分别签署了1/9/30/12单,驱动公司近三年业绩加速增长,我们预计2017年仍有望高增长。

    技术授权收入快速增加促利润率提高,期间费用率有所下降。2017Q1公司综合毛利率33.70%,同比增加4.98个pct,主要由于高毛利的技术授权业务占比不断提升带动整体盈利能力提升。三项费用率为15.02%,同比下降6.99个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.35/-4.74/-1.90个pct。管理费用率下降主要系部分子公司职工薪酬年前计提所致;财务费用率降低主要是公司归还借款利息支出减少所致。净利润率提高9.62个pct至15.11%。公司经营性现金流净流出-0.82亿元,上年同期为0.48亿元,主要由于公司一季度减少了以票据形式结算的支付,应收票据支付减少1.86亿元。

    新签合同趋势良好,技术授权有望逐季加快。截至2017年4月底,公司已经签订技术授权12单,合同金额4.33亿元。2016年中报公司共签订12单,合同金额4亿元。预计今年上半年签单同比大幅增长,全年有望签订40-50单。

    目前合作方已有11家已承接工程项目(包括厂房、公建、住宅等),其中新疆天玑、武钢雅苑、万年达杭萧、兰考中鑫钢构4家钢结构住宅工程项目在建,后续更多项目有望加快落地。一季度传统业务订单趋势良好,新签订单10.12亿元,同比增长69.80%。

    钢结构住宅技术壁垒高,市场认可度极佳。公司钢管束技术经过长期投入研发和市场推广,不仅在钢管束生产设备和制造工艺环节前期做了充足的专利申请保护,更重要的是在设计和验收环节构筑了较高的行业壁垒,竞争对手在相当长的时间内较难跟进。公司技术授权业务一方面符合当前政策导向、受到地方政府鼓励(部分地区对于装配式住宅补贴达到70-100元/平米),受到地方开发商和建筑公司欢迎;另一方面公司通过杭州绿城九龙仓项目、厦门合生创展帝景苑项目获得良好应用示范,技术本身展现出良好的市场生命力。在未来一段时间内公司技术授权业务有望持续快速增长。

    雄安新区面向全球招标,装配式建筑龙头有望受益。国务院办公厅印发执行《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,中央政府力推装配式建筑。30个省市地方政府层面积极响应,行业面临快速发展时期。此外,雄安新区明确提出要建设绿色、生态新城,有望大力推广装配式建筑,成为全国样板。近日新区规划面向全球招标,我们预计后续建设钢结构是主要方向之一。其次,国开行与河北省签署合作备忘录,将提供1300亿支持新区起步区相关工作,我们认为资金的落地将加快新区建设步伐。公司技术符合国家要求且在保定市内已有合作伙伴,有望直接受益雄安建设。

    投资建议:我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2017/2018/2019年盈利分别为7.11/9.80/12.76亿元,EPS分别为0.61/0.85/1.10元(增发摊薄),对应三年PE分别为23/17/13倍。给予18.30元目标价(对应17年30倍PE),“买入”评级。

    风险提示:建筑产业化推进不达预期的风险、应收账款无法收回的风险。