新希望:农牧巨头加速转型,业务板块多点开花

事件:公司发布2016年年报,全年实现营业收入608.80亿元(-1.04%),归母净利润24.69亿元(+11.67%),扣非净利润23.69亿元(+19.04%),拟每10股派发现金红利5.0元;2017年一季度实现营业收入146.14亿元(+19.41%),归母净利润6.39亿元(-3.12%),扣非净利润6.34亿元(-0.99%)。

    饲料主业恢复增长,养殖和食品端加码布局。公司农牧板块全年实现归母利润9.7亿元,同比增长100.9%,饲料销量1489万吨(+2.72%),其中禽料+7%,猪料+5%,反刍+12%,水产-8%,公司通过多种模式发展养殖基地,带动饲料内部销售,但毛利率因高成本原料消化和水产料下降而下滑。养殖业务公司继续淘汰落后产能,种禽销量缩减3.46%,生猪出栏117万头,养殖效率全国领先(PSY26.8),截至16年年底,已经完成900万头产能的投资布局,并顺利完成杨凌本香(约30万头出栏量)的收购。屠宰和肉制品业务上,公司持续优化产品结构和渠道,加强高毛利率的深加工肉制品(销量+11%)和生鲜品(同比+22%)的销售,同时加大对大客户、商超、电商等新渠道的开发,并在深加工领域加大并购投资,如参股投资久久丫,收购嘉和一品在北京的中央厨房资产,启动与法国科普利信集团的肉制品合资公司项目等。

    饲料开局良好,禽养殖拖累一季度利润。因种禽业务亏损和禽肉业务盈利大幅下滑,一季度农牧板块利润约1.94亿,同比下滑约15%。公司一季度饲料总量增速开局表现优异,草根调研显示,销量同比增长15-20%,其中猪料和水产料增速更快,通过养殖模式带动饲料销量的势头继续走好。生猪养殖板块,公司一季度出栏量超过50万头,实现同比翻倍,通过“公司+农户”模式产能得以快速增加,预计全年出栏量有望达到250-300万头。

    公司以专业化饲料为基础,以综合养殖为中心,转型成为“基地+终端”的国际农牧食品集团战略方向明确,经过过去两年的组织结构重塑和重新战略定位,农牧板块调整后重回增长轨道。我们预计2017年公司饲料销售总量同比增长15-20%;养殖业务中,种禽发展规模稳定,生猪出栏规划250万头有望超额完成;屠宰和食品业务继续重点发展深加工制品、冰鲜品,并积极通过投资并购为长期转型打下基础。预计新希望2017-18年净利润为27.7亿元、30.7亿元,其中农牧板块17-18年净利润分别为12.0亿元、14.1亿元。按给予农牧板块25倍估值和民生银行股权投资5倍估值,17年利润对应380-400亿市值,维持“增持”评级。

    风险提示:猪价、鸡价大幅波动;饲料原料价格大幅波动;疫病、天气灾害。