科陆电子:砥砺前行,加速实现业绩释放
事件:公司2016年实现营业收入31.62亿元,同比增长39.82%,归母净利润2.72亿元,同比增长38.53%(其中四季度单季实现归母净利润2.02亿元,同比增长210.70%,超市场预期),EPS0.23元,经营活动产生的现金流量净额-0.66亿元。2016年营业收入增长主要系:1)2016年公司集成电路、智慧城市业务收入增加(主要系完成收购的全资子公司芯珑电子与百年金海提供);2)电能表产品收入增加(公司智能用电产品收入同比增长26%);3)新能源业务拓展。同时公司通过利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利0.25元。
转让光伏公司股权助力一季报高增,半年报预期同增60~100%:公司2017年一季度实现营业收入7.10亿元,同比增长72.73%,归母净利润0.48亿元,同比增长382.30%,净利润高增长主要系公司转让所持分宜县陆辉光伏发电公司股权所致。公司预计2017年1-6月归母净利润1.18~1.47亿元,同比增长60%~100%,我们推测公司前期业务布局如储能与充电桩等项目正由示范投入期向业绩兑现期过渡,望对公司提供有力业绩支撑。
毛利率维持稳定,财务费用有所提升:公司2016年综合毛利率31.86%,同比下降0.43个pct,基本保持稳定。分业务方面,公司2016年营业收入过亿的产品有智能用电(收入占比46.64%)、智慧工业(占比18.67%)、新能源(占比18.60%)、智能配网(占比8.47%)。智能用电营业收入14.75亿元,增长26.81%,毛利率27.49%,增长2.77个pct;智慧工业营业收入5.90亿元,增长216.26%,毛利率37.54%,下降2.23个pct;新能源实现收入5.88亿元,增长26.31%,毛利率37.95%,下降1.06pct;智能配网实现收入2.68亿元,增长25.46%,毛利率33.85%,增长3.71个pct。其中公司智慧工业增长较多主要系收购公司百年金海并表所致,2016年百年金海实现收入4.27亿元。
公司2016年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动0.42/-0.26/2.32个pct。整体期间费用率上升2.48个pct,期间费用控制良好。财务费用上升主要系本期银行融资、融资租赁、公司债券(2016年非公开公司债发行5亿)规模增加。
储能风口将至,公司厚积薄发:公司在电力电子领域的深厚积累是其储能及新能源业务的强力支撑。2016年是公司储能业务取得实质性突破的一年,公司投资的国内首个示范电站玉门“风电15MW+光伏15MW+储能10MW”项目已经实现并网发电,2016年10月中标西藏金太阳太阳能户用系统工程(中标总金额7566.8万)再次证明公司提供系统解决方案的实力,此外公司上能佛山项目是大规模锂电储能系统在需求侧的第一次使用(我们预计公司与上能后续望继续合作),而今年4月公司承建的山西同达项目正式建成,该项目投运后,将成为目前国内规模最大的储能电力调频项目,至此公司储能业务在无电地区、需求侧应用、储能调频等多领域都取得佳绩,我们预计公司储能业务将由示范期升级至商业应用。
随着国家对储能的重视程度加大以及产业政策的完善,储能商业化的风口已经到来。公司具有国家级储能并网实验室,变流器和智能管理系统等关键零部件均可自产,电池借助于科乐新能源(与LG合资,持股70%)及参股国能电池,成为国内少数储能系统解决方案的提供商。据公司预计关联交易公告显示,公司今年将向国能电池采购不超3亿元订单(去年实际采购仅2100万),我们预计大规模的电池采购有望加速今年公司储能业务的推广。
新能源车产业链布局完善,积极构建电动车生态圈:公司借助自身“动力电池(参股国能、参股江西科能、打造10亿AH全自动化的高性能锂离子电池全产业链)-新能源汽车运营(中电绿源大巴车运营、地上铁物流车运营)-充电桩生产及运营”完整产业链的优势,制定“十城百站万桩”的发展目标。目前,公司在全国范围内已完成近50个充电场站的建设,拥有新能源大巴车约300辆,新能源物流车近5000辆,并计划今年新增1000辆电动大巴车、1.5万辆电动物流车。公司计划达成车桩联营为核心的充电网络云平台,并通过车的运营拉动电池销售,形成完整的电动车生态圈。
密切跟随电改趋势,电表主业中标稳定:公司紧抓当前电改大趋势,从去年起大力布局售电业务,除参股深电能售电外,在全国各地成立14家售电子公司,已有8家获得售电资质,深圳科陆售电在今年的广东电力竞价中屡有斩获。此外公司去年出资1.5亿元参股中山翠亨能源公司,除获得投资收益外,还有望获得该园区内新建配网工程订单,实现从设备厂商升级为配网项目承包商的转型。同时伴随区内用电市场的不断打开,作为区内唯一的“配售电公司”的定位可媲美“小电网”公司,负责区域内的配、售电、运维以及更多模式的增值用电服务,作为参股方公司会积极掘金以上市场。公司电表主业维持稳定,中标率位于国内第一梯队。
外延收购保障公司业绩,定增完成彰显股东信心:公司2015年10月完成对芯珑电子、百年金海100%股权收购后,分别在集成电路和智慧城市领域进行布局。芯珑电子以集成电路和计算机软件为核心,在电力线载波通信、无线通信和能源管控系统等细分领域建立了完整的方案体系。该公司生产的产品从2009年开始,已连续安全运行6年以上;百年金海在安防工程行业占有一定的市场份额,具有较强的市场竞争力,公司借助百年金海技术优势将构建起新能源智慧城市生态链,打造绿色智慧城市。芯珑电子和百年金海分别承诺2016年净利润5400万元/5000万元,实际完成6609/4670万元(其中百年金海对公司进行了业绩补偿)。
此外公司于2017年正式完成非公开定增,公司实控人及终高管以8.52元/股,认购18.2亿元(锁定3年),彰显公司领导层对公司发展的信心。
投资建议:我们认为2017年是公司业绩的加速兑现期,前期多项布局如储能及充电桩都会有更多商业化盈利,预计公司2017年至2019年的净利润分别为4.56亿、6.13亿和7.63亿,对应EPS分别为0.32元,0.44元和0.54元,给予买入评级,6个月目标价为11.0元。