金禾实业:Q1业绩符合预期,2017年业绩有望再次超预期

事件:公司公布2017年Q1季报,Q1实现营业收入11.07亿元,同比增长32.18%;净利润2.01亿元,同比增长41.20%;扣非净利润1.93亿元,同比增长200.81%;EPS为0.36,业绩符合预期。同时公司公告预计2017年H1净利润4.49亿元-5.08亿元,同比增长90%-115%。

    点评:

    食品添加剂和基础化工产品涨价及新建产能投产是业绩增长的主要动力。2017年Q1公司各产品单价相比2016年Q1均有大幅提升,如2017年Q1安赛蜜4.5万元/吨(16年Q1均价3.5万元/吨)、麦芽酚11万元/吨(16年Q1均价8.5万元/吨)、三氯蔗糖45万元/吨(16年Q1均价25万元/吨)、三聚氰胺7700元/吨(16年Q1均价5700元/吨)、硝酸1530元/吨(16年Q1均价1120元/吨),此外,2016年下半年投产的20万吨双氧水和500吨三氯蔗糖产能为2017年Q1业绩带来增量。公司2017年H1业绩大幅增长90%-115%是由于:目前各基础产品价格虽有小幅回落,但仍高于2016年同期,食品添加剂各产品价格基本保持稳定,剥离华尔泰55%的股权将于Q2得到确认,将增加8000万投资收益,另外1500吨三氯蔗糖新产能将带来业绩增长。

    2017年公司业绩无忧,即便考虑最悲观的情况下,业绩仍大概率超预期。目前公司各产品价格和价差均处于历史较好水平,在当前供应格局和环保高压下,公司凭借完善的产业链、先进的技术、完备的环保处理设施和行业寡头垄断优势,可充分享受行业需求扩大中带来的高盈利,所以我们认为公司2017年业绩无忧,目前安赛蜜价格4.5万元/吨,在目前供应格局下,价格大概率上涨。麦芽酚在北京天利海安全事故后上涨到15万元/吨,即便考虑天利海最快于Q4复产,我们认为其价格也不会有大幅的回落。此外,目前三氯蔗糖市场价格50万元/吨,与去年和历史同期相比,公司盈利十分丰厚,鉴于目前供应格局和下游不断扩大的市场,价格有望得以维持,即便是回落到40万元/吨,盈利也是相当可观。我们经过测算,即便考虑最悲观的情况下,2017年公司业绩仍大概率超预期。

    维持“买入”评级:公司主要产品安赛蜜、甲乙基麦芽酚产能为全球最大,且2017年新增1500吨三氯蔗糖产能将带来业绩持续高增长,公司转型精细化工领域将带来盈利和估值的双重上移。我们预计2017-2019年公司每股收益分别为1.56元、2.06元、2.28元,目前股价对应PE分别为12、9、8倍,维持“买入”的投资评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动,供给格局发生变化。