亚厦股份:业绩下滑,现金流好转,17年有望反转

事件:

    2016年,公司实现营收89.37亿元,同比下降0.35%;归母净利润为3.19亿元,同比下降44.20%,eps为0.24元。2017年一季度实现营收16.04亿元,同比下降16.04%,实现归母净利润0.74亿元,同比下降29.42%。2017年上半年预计实现归母净利润1.75-2.07亿元,同比增长10%-30%。

    评论:

    1、 业绩下滑较为明显,现金流有所好转 2016年公司营收略降,分业务看,建筑装饰增长7.20%至51.39亿元,幕墙业务下滑6.99%至28.36亿元,同时景观工程和装饰制品销售营收分别下降46.43%、22.08%至1.45亿元、1.48亿元。反观业绩大幅下降,一方面,营改增及竞争激烈,公司毛利率下降3.79个pp;另一方面,公司资产减值损失增加1.58亿元。但营改增导致营业税金及附加减少1.78亿元。分主体来看,母公司实现2.01亿元净利润,厦门万安智能实现净利润0.78亿元,幕墙公司净利润1.51亿元,未来加电子商务公司亏损0.27亿元。分季度看,16Q1/Q2/Q3/Q4营收分别增长-29.44%/-18.88%/-13.19%/110.74%,净利润分别增长-47.59%/-80.83%/-0.13%/366.49%,Q4增速均大幅提升,主要受上年同期低基数的影响,但也反映出业绩边际改善开始显现,前期会计政策影响逐渐消退。2017Q1,公司营收和业绩同比大幅下滑。 现金流方面,16年公司经营现金流较上年同期增加1.21亿元,大幅增长368.44%,17Q1经营现金流虽为负,但比上年同期增加1.31亿元,主要是公司加强回款。16年公司毛利率下降3.79个pp,净利率下降2.80个pp。

    2、 在手订单较为充足,海外业务不断推进

    2016年公司已签约未完工部分44.91亿元,已完工未结算金额为11.36亿元。2017年一季度公司新签订单8.95亿元,其中公装6.53亿元,住宅1.58亿元,截至一季度末,已签约未完工订单达155.30亿元,已中标尚未签约订单11.70亿元。互联网家装方面,2016年公司开设18家加盟店和1家直营店,新签订单3954.99万元,贡献收入534.12万元。此外,公司积极开拓海外业务,截至目前,已承接5.36亿元澳门永利皇宫酒店项目,并增资收购塔吉克斯坦共和国亚洲建设公司67%股权。

    3、借助“一带一路”战略,加强全球性布局,巩固传统业务,拓展新兴领域 未来公司将继续深耕浙江区域市场,并加强全国性布局,寻找有潜力市场。此外,公司积极借助“一带一路”战略,加快走出去步伐,加速开拓海外市场。业务领域,公司将巩固传统装饰业务,并积极拓宽PPP业务,加强业务转型升级。参股的盈创公司3D技术产业化不断推进,订单逐渐增加,积极成为3D打印建筑持续领跑者。

    4、传统主业回暖,PPP、海外业务稳步推进,维持“强烈推荐-A”评级

    公司传统主业逐渐改善,积极进行产业升级,海外业务、PPP业务稳步推进,员工持股价格倒挂。我们预计17、18年公司EPS分别为0.33和0.39元/股,对应PE分别为30.8和25.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险