华夏银行:息差仍存压力,不良暴露加大

华夏银行业绩基本符合市场预期,2016年利润增速4.2%,1Q2017利润增速1.5%整体平稳。2016年全年利润增长主要驱动因素来自生息资产规模同比扩张16.6%和手续费收入同比增长20.0%。1Q2017由于营改增以及负债端定价较快上升的原因,营收增速略放缓(YoY 8.02%),公司的手续费收入在传统中收的带动下仍然同比增长25.6%,成为营收端正向驱动因素。支出端方面,由于前期减值计提充足以及资产质量边际上有所趋好,公司近两个季度信用成本同比均有明显节约,带动营业支出下行。公司2016年NIM下降14bps至2.42,Q1简单口径下计算NIM则下行至2.13。

    近两个季度公司规模增长放缓,债券投资扩张相对积极,而同业则继续压缩,负债端同业存单增长迅猛,存款基本维持稳定。同业中的买入返售大幅压缩,与可比公司趋势一致。公司应收款投资仍然维持相当规模(约为总资产的8.61%,2017Q1),同时增配了持有到期金融资产(YoY 77.6%,2016)。存款端对公仍然是主要的增长来源,存款活化水平则进一步提高。公司近期在存单发行方面相对积极(2016年末2166.30亿,约为总负债的9.7%)。

    名义不良率连续2个季度上行至1.69%。公司2017年一季度末不良贷款余额为211.97 亿元,较上季度末增加8.49 亿元,不良率为1.69%,较上季度继续上行2.0 bps。从不良生成的环比情况看,4Q2016是不良生成和处置的高峰,至1Q2017,公司单季度不良生成和处置率分别降至0.16%和0.092%。从先前指标看,逾期率/关注贷款比率也出现上升。公司2016年年化信用成本1.25%,1Q2017期末拨备覆盖率167%,拨贷比为2.83%,这一季度我们再次看到公司虽然不良生成的减缓,但四季度核销较多及关注占比有所提高,资产质量仍需观察。考虑到公司不良暴露的加大及拨备覆盖率仍接近监管水平,公司拨备计提仍存压力。

    我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至1.92元和2.04元,预计2017年底每股净资产为14.29元(不考虑分红和再融资),对应的2017年和2018年PE分别为5.3和5.0倍,对应2017年底的PB为0.72倍。维持增持评级。

    风险提示:不良超预期恶化