昆仑万维:研运一体+布局棋牌,业绩收获期将至

自研力度提升,游戏内生成长可期:1)游戏业务战略升级为移动端精品IP游戏研运一体模式,此前自主研发的精品游戏《艾尔战记》、《无双剑姬》、《神魔圣域》等以及代理发行的《梦三国》、《六龙争霸3D》、《全民奇迹》、《皇室战争》等受到全球玩家喜爱,夯实了海外发行体系;2)2017年依托国际精品IP,持续夯实自研产品线,17年自研产品线十分丰富,有望上线《轩辕剑汉之云》、《偷星九月天》、《终结者2》、《BLEACH》、《洛奇》等大作;3)我们认为公司自研能力强,随着自研力度的增加,其带来的利润占游戏业务利润比例有望提升,带动公司盈利能力。

    收购闲徕游戏大幅增厚利润,与体育总局合作彰显行业地位:1)截止到2017年2月,闲徕共计30款游戏APP,麻将类26款牌类4款,从湖南、四川开始抢占市场,现已覆盖全国大部分省/直辖市,APP的总DAU峰值为390万,用户年龄集中在20-40岁,女性用户占比较大;2)闲徕游戏2016年9、10、11月净利润分别为7525、9045、7482万元,并呈现增长态势;3)闲徕成为国家体育总局正式授权的体育竞技平台,将承办CCPC闲来赛区的网络比赛。我们认为闲徕互娱获得与体育总局合作机会彰显其行业地位,有望长期稳定发展,闲徕的加盟,未来将为公司带来明显的利润提升。

    三大全球化平台带动,整体战略得以升级:1)收购Opera并计划搭载精准推送功能,打造集搜索、导航、内容分发、社交为一体的综合平台级应用,新闻信息流为核心的社交媒体将与公司其他业务板块产生显著的协同效应;2)收购全球最大同性社交平台Grindr,该平台在196个国家拥有超过1050万的注册用户,日活超过300万,平均每日用户时长达到54分钟以上,在吸引流量的同时实现广告变现;3)以1Mobile和Brothersoft为核心的海外软件商店平台业务16年营收提高了5倍,分发功能带来的协同效应凸显。我们认为公司通过三大平台的整合和协调,实现了获得广告变现收入的同时吸引用户流量的战略目的,达到了1+1大于2的效果。

    投资建议:我们预计公司2017/18/19年的EPS为0.91/1.18/1.25元,对应当前股价PE为25/19/18倍,研运一体化战略进入收获期,加之并购闲徕带来的利润释放和三大平台带来的协同效应,业绩有望持续超预期,首次覆盖给予“买入”评级。