招商银行2017年1季报点评:稳健发展的“白马股”

投资建议:招商银行16、17EPB1.19X/1.02X(股份行0.93X/0.8X);PE7.71X/7.13X(股份行6.42X/6.06X)。从投资层面看,招行作为股份行的翘楚,值得中长期持有;是银行股中的“中国茅台”;目前市场投资风格,利于其估值提升。从基本面看,招行预计保持稳健增长,监管趋严,对理财端有压力。

    1季度净利息收入环比增长3.1%,生息资产环增1%,贷款环比增长5.3%,可推知净息差环比较为平稳,我们测算的单季年化净息差环比下降2bp(日均余额净息差、净利差环比均下降7bp),生息资产收益环比上升10bp,计息付息率环比上升12bp。

    1季度资产负债增速变化:贷款环增5.3%、债券投资环比增长7.9%(应收款项类投资环比增长19%)、同业资产环比下降39.8%(存放同业环比下降41.7%、买入返售环比下降59.0%,变动原因为非存款类金融机构存放款项减少,对表外理财逆回购余额减少);存款环比增长3.4%;同业负债环比下降14.2%(同业存放环比下降36.2%,存放境外金融机构余额减少)。1季度资产负债结构变化:贷款占比提升2.4%(对公贷款占比环比下降2.8%,个人贷款占比环比增长2.9%);债券投资占比提升1.7%;同业资产占比下降4.0%。负债端存款、发债占比提升2.1%、1.5%;同业负债占比降3.5%。

    1Q17净手续费及佣金收入186.4亿元,1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年、1Q17净手续费收入同比增长26.8%、21.5%、10.5%、14.8%、-6.0%。1Q17净手续费收入环比增长60.3%,在营业收入中的占比为32.7%,同比下降1.4%。预计与理财和保险代销有关。1Q17净其他非息收入同增14.7%,主要为汇兑净损益增长较多(外汇交易敞口估值损益增加)。