贵人鸟:新业务并表带来收入增长,大体育产业稳步推进

杰之行、名鞋库及BOY并表使得公司在2016年实现营业收入同比增长15.74%,受到政府补助减少及并表带来财务费用增加,导致净利润同比下降11.81%,扣非后净利润同比下降8.41%,16年公司拟每10股派发红利4.5元。17年Q1实现营业收入和净利润分别同比增长46.46%和1.49%。

    分业务来看,16年贵人鸟单品牌营业收入同比减少3.98%,销售费用统计口径变化导致品牌毛利率下滑4.07pct;杰之行并表贡献收入占比11%,年末零售终端数达301家;名鞋库和BOY并表贡献收入占比分别为4.8%和0.8%。

    并表及营业成本口径变化导致16年公司综合毛利率同比下降4.62pct,期间费用率减少0.35pct,其中销售费用率下降1.38pct,管理费用率下降0.73pct,财务费用率上升1.75pct。16年公司经营活动净现金流同比减少60.62%,年末应收账款较年初增长49.60%,存货较年初增长177.98%。截至年末,贵人鸟品牌门店总数为4106家,较年初净关店359家。

    资本运作完善多品牌、多渠道布局,并表带来收入增长。16年以来,公司先后收购体育用品零售商杰之行50.05%股权、网络代运营商名鞋库51%股权以及AND1大中华区运营权,整合线上线下优质品牌渠道资源,完善多品牌、多渠道布局,并表带来新增量的同时,未来的联动效应可期。

    体育生态圈布局雏形已现,预计后续投资并购仍将稳步推进。2016年起公司在大体育战略上的思路更为清晰,发展更加务实,更重视现有资源的协同变现。在鞋服主业上,公司完成以27.15元/股非公开发行募资4亿元,用于服装供应链建设,在完善供应链,巩固鞋服主业发展的同时,也将为多品牌多渠道经营提供供应链支撑。在体育产业布局上,公司已披露收购威康健身100%股权预案,拟进军健身房行业,所收购的足球经纪公司BOY完成并表,未来我们预计公司还会在体育大产业持续并购,中长期看公司有望成为中国体育产业集团化的龙头企业之一。

    财务预测与投资建议。

    暂不考虑收购威康健身的影响,根据年报,我们上调公司未来3年销售费用率预测,下调管理费用率预测预计公司2017-2019年每股收益分别为0.62元、0.69元与0.76元(原预测17、18年为0.58元和0.63元),根据行业可比公司平均估值水平,给予公司17年41倍PE估值,对应目标价25.42元,考虑到公司未来三年的复合增速以及当前估值,下调公司评级至“增持”。