中国铁建2017年一季报点评:业绩符合预期,在手订单充足增长可持续

本报告导读:

    2016Q1净利同增12%,符合市场预期;公司在手订单充足,2016Q1订单高增46%,未完成合同保障倍数达3倍;叠加PPP+国改+一带一路风口,目标价16.8元,增持。

    投资要点:

    维持增持。维持2017/18年EPS为1.20/1.37元,同比增速16%/14%,考虑公司为一带一路高铁出海龙头之一,订单高增,在手订单充沛,维持目标价16.8元,29%空间,2017年14倍PE。

    业绩符合预期。1)2017Q1营收1231亿/+4%,净利29亿/+12%,业绩超预期;2)毛利率9%/-1pct,净利率2%/+0.2pct,系营改增导致营业税下降75%、利息收入导致财务费用降低-31%、联营企业利润导致投资收益同增2561%、政府补助导致营业外收入同增82%。3)三费率5%/+0.1pct;增加应收计提减值导致资产减值损失3亿元/+6028%;4)经营净现金流-196亿/-80%,投资净现金流-97亿/-33%,筹资活动净现金流132亿/+2%;但收现比达1.2,达历史高位。

    高铁出海龙头在手订单充足,叠加PPP+国改风口。①公司为国内高铁出海龙头之一,持续发力海外市场,连续多年位居ENR全球最大工程承包商前三位,位于世界500强前100强行列;②2017Q1新签合同2616亿元/同增46%,国内合同2389亿元/同增45%,国外合同227亿元/59%;未完成合同近2万亿,约为2016年营收的3倍,海外未完成合同4203亿元,对海外收入保障倍数达13倍,在手订单充足保障业绩高增长;③2016在手PPP订单1517亿元/+475%,国内PPP资产证券化已落地,公司将继续坚定推进PPP业务;④铁路国改迎风口,铁路被划作混改7大领域之一,未来更多国改事项可期。

    风险提示:PPP订单落地、海外业务进展低于预期,海外工程风险等。