迪安诊断:内生外延双轮驱动,2017Q1净利同比增长41%

结论与建议:

    公司业绩:公司2017Q1共实现营业收入10.4亿,同比增长64.3%,录得净利润0.56亿,同比增长41%,基本每股收益为0.1元,公司业绩符合预期。

    内生+外延双轮驱动增长:公司营收高速增长一方面是公司原业务保持较快增长,另一方面是本期较去年同期新增绍兴华因、内蒙古丰信、陕西凯弘达、宁夏安乐嘉、杭州德格等幷表所致。分业务来看,医学检验服务业务实现营业收入3.5万元,YOY+34.6%;体外诊断产品业务因加快渠道整合力度,实现营业收入6.8亿元,YOY+87.23%。,由于新增幷表公司,公司Q1毛利率和费用率同比来看有所波动,其中,综合毛利率同比提升2.8个百分点至32%,销售费用率同比增加0.6个百分点至9.0%,管理费用率同比下降0.7个百分点至12.1%。由于幷购使得借款增加,利息支出增加在本期有所体现,公司财务费用率同比提升1.6个百分点至2.1%。综合来看,公司期间费用率同比增加1.5个百分点。而由于公司本期合幷企业增加,少数股东权益比例同比增加17个百分点至30.2%,使得公司实际归母净利润增速低于营收增速。

    实验室网络加速布局,构筑竞争壁垒,渠道整合降本增效,助力整体化解决方案的推广:公司加速推进全国实验室网点连锁扩张,2016年新增实验室10家,目前已建在建连锁实验室已达到31家,预计2017年将可实现省会城市实验室网络的全覆盖。另外,公司启动新一轮实验室网路下沉式布局,将在国家推进分级诊疗的政策中受益。公司在加速扩张的同时,实验室盈利能力也在提升,目前已有过半的实验室进入盈利期,未来随着实验室的逐步成熟,公司经营质量将得到较大的提升。公司通过前两年的投资驱动完成了第一轮的渠道整合战略,预计随着整合的深入,公司整体成本和费用将会有所下降,幷且,在渠道优势下,公司将可加速推进整体化解决方案的模式。另外,公司近两年积极与各组织、大学合作,探索新技术的临床实践。我们认为未来随着基因检测、质谱等新技术在公司渠道及实验室网络优势资源上进行叠加,将可实现快速的发展。

    盈利预计:预计2017/2018年公司实现净利润3.64亿元(YOY+38.4%)/4.79亿元(YOY+31.5%),EPS分别为0.66元/0.87元,对应PE分别为43倍/33倍。在分级诊疗加速推动的背景下,我国基层第三方诊断需求将加速增长,IVD行业整体发展空间巨大。公司处于行业龙头地位,近几年的跑马圈地以及渠道的整合将使得公司获得更坚实的成长基础,公司目前股价已具备可投资的价值,给于“买入”投资评级。