福田汽车季报点评:营收增长符合预期,利润增长仍需时间

事件:

    公司发布2017年一季报,营业收入109.7亿,同比增长31.92%,归母净利润0.87亿,同比增长17.31%,归母扣非净利润-1.5亿,同比减少62.9%。基本每股收益0.013元,同比增长18.18%。

    点评:

    主要业务分产品情况:公司一季度销售汽车151,601辆,较去年同期增长31.31%。

    公司商用车销售133,434辆,较去年同期增长20.04%。其中,轻型卡车(含微卡)实现销量94,338辆,较去年增长12.7%;中重型卡车实现销量29,530辆,较去年同期增长58.4%;大中型客车实现销量1,217辆,较去年同期下滑14.8%,行业同比下滑36.1%,降幅低于行业,轻型客车实现销量8,349辆,较去年同期上升13.8%。

    乘用车实现销量18,167辆,较去年同期上升322.3%,主要是宝沃BX7去年二季度上市后带来增量。

    营收增长符合预期,利润增长仍需时间:公司一季度营收增速符合预期,但利润增速低于营收增速,主要是受三个因素影响:1)、税金及附加同比增加1.4亿;2)、销售费用同比增加3.1亿,主要是乘用车广告宣传费、促销政策费用增加;3)、利息支出增加。合营公司方面,福田康明斯和福田戴姆勒一季度合计贡献投资收益1.75亿,较去年同期增长67.3%。此外公司出售北京福田产业投资控股集团股份有限公司13.78%股权,一季度获得1.03亿元投资收益。普莱德的股权转让于4月份完成,公司将获得现金1.9亿元以及东方精工股份3,098万股,预计二季度可确认1.9亿投资收益。公司发布预告,受出售普莱德股权的影响,预计上半年累计净利润同比增长超过50%。剔除出售股权的影响,上半年净利润增速低于营收增速。

    宝沃产品处于市场投放期,好产品也需要广告宣传的投入:宝沃BX51.8T的车型已于3月24日上市,1.4T动力版本将于7月份上市。从一季报的报表可见,为bx5上市准备,公司加大了广告投放力度。我们认为二季度仍然需要广告投入以推动bx5的销售。预计BX5到三季度末四季度初,bx5月销量达到8000辆。

    盈利预测与估值:维持17/18/19年全年每股盈利预测不变,归母净利润分别为14.38、22.77、24.76亿元,EPS分别为0.22、0.34、0.37元,对应目前股价的PE分别为15.3、9.67、8.89倍。分部估值法,2017年:宝沃(0.07*25倍=1.71元)+传统业务(0.15*15倍=2.31元),合并估值每股4.02元。2018年:宝沃(0.18*15倍=2.71元)+传统业务(0.16*15倍=2.41元),合并估值每股5.12元。鉴于宝沃汽车处于快速增长期,17年给与相对较高估值。2017年目标价4.02元,2018年目标价5.12元,强烈推荐。

    风险提示:宝沃车型销售低于预期;销售费用和管理费用支出超预期等。