老凤祥2016年报&2017一季报点评:一季报业绩略超预期,龙头优势强者更强

本报告导读:

    2016年公司收入略降,费用率提升致业绩小幅下滑5.36%;2017Q1黄金珠宝行业逐渐回暖,公司龙头优势凸显,业绩增速略超预期,Q2收入、业绩有望加速提升。

    投资要点:

    投资建议:2017Q1黄金珠宝行业逐渐回暖,行业一季度增速恢复至7.9%。公司2017年Q1收入、净利润大幅增长14.2%、28.8%,超行业平均水平,龙头品牌和渠道优势凸显。终端销售回暖,经销商补货意愿极强,二季度公司收入、利润有望加速提升。考虑行业回暖加速,上调公司2017年EPS至2.40(+0.06)元,预计2018-2019年EPS为2.78、3.22元,维持目标价58元,“增持”评级。

    2016年行业疲软,收入略降、销售费用率提升。公司2016年实现收入349.6亿元,同比下降2.1%,归母净利润10.57亿元,同比下降5.36%,EPS2.02元,符合市场预期。分品类看,公司珠宝首饰收入257.8亿元,同比降0.84%,毛利率11.18%,同比增加0.98pct,系品类结构变化,镶嵌、彩宝等占比提升所致。销售费用率1.89%,同比增加0.34pct,致净利润下降,系薪酬、租金两项分别净增加0.13亿、0.48亿元。存货受春节提前备货、东莞自主加工影响有较大提升。

    2017年行业回暖,龙头优势凸显,Q2收入、利润有望加速提升。公司2017年Q1收入增长14.2%、归母净利润增长28.8%,略超市场预期(扣非净利润增长11.71%)。行业回暖,公司龙头品牌、渠道优势凸显,收入增速有望持续高于行业。近期草根调研来看,一季度终端销量提升使得经销商补库存意愿较强,五一订货会销售额同比增速有显著提升,为Q2高增长打下基础;且公司K金、镶嵌、彩宝等品类销售较旺,新四类占比有望进一步提升,驱动公司毛利率持续上升。

    风险提示:金价大幅震荡;国企改革低于预期;可选消费持续低迷。