泰格医药:业绩已开始恢复

公司业绩:公司同时发布2016年年报及2017Q1报。公司2016年共实现营业收入11.8亿元,YOY+22.7%,录得净利润1.4亿元,YOY-10%,扣非后同比下降32.9%,EPS为0.3元,公司业绩符合预期。其中2016Q4单季度实现营收3.3亿元,YOY+8.2%,录得净利润0.4亿元,YOY-10.5%。公司同时公布2017Q1实现营收3.6亿元,YOY+29.5%,录得净利润0.43亿元,YOY+7.9%,扣非后实际同比增长18.1%,Q1单季扣非后增长好于我们的预期。

    业绩已开始有所恢复,预计2017年将不断向好:受CFDA自我核查,监管趋严的影响,公司所服务的部分临床试验项目进度放缓,叠加幷购的DreamCIS之前的合同毛利率偏低,公司2016年临床试验技术服务业务的毛利率同比大幅下滑15.6个百分点至25.2%,拖累全年综合毛利率下滑6.1个百分点至38.0%,导致公司业绩出现了首次下滑。但从2017Q1业绩来看,业绩已开始有所恢复。2017Q1综合毛利率已经环比提升12.1个百分点(同比仅下滑1个百分点)至42.8%,预计是临床试验技术服务业务恢复以及调增报价后的项目增加所致。我们预计随着项目进度不断恢复以及2016年调价后的项目占比不断增加,公司的毛利率将会不断得到恢复。另外,公司本期费用端得到了控制,若剔除2016Q1股权激励支出的影响,公司期间费用同比是下降了1.4个百分点至22.6%,我们预计随着公司幷购整合的不断深入以及营收规模的增长,公司的费用率将会继续下降。整体来看,我们认为2017年公司业绩将会不断得到恢复,另外,公司2017计划将与15家以上的医院建立BE业务合作关系,我们认为随着个药企BE项目的逐步开展,将会为公司带来更多的业绩弹性。

    员工持股计划彰显信心幷构筑安全边际:公司于去年年底推出的员工持股计划(带有1:1的杠杆),第一期持股计划已累计买入877万股,成交均价26.5元/股,我们公司员工持股计划不仅彰显了对未来业绩恢复的信心,也为目前股价构筑了一定的安全边际。

    增发获批,幷已询价完成:公司2016年非公开发行方案已经通过证监会批准,幷且目前已完成询价。公司将发行股份不超过3000万股,募集资金不超过6.3亿元来收购医疗器械CRO企业捷通泰瑞,业绩承诺为2017、2018年净利润分别不低于4800万和5760万,预计年内将可幷表,将会增厚公司业绩。

    盈利预计:公司作为国内CRO龙头企业,短期受临床监管核查影响,收入确认延迟,短期业绩受到了一定程度的影响。但我们认为2017年业绩将会得到较大的恢复,幷且公司具备较多的BE基地资源,将在仿制药一致性评价中直接受益。另外,从长远来看,随着我国医药产业升级,创新药研发能力增强,公司将会长期受益。我们预计公司2017/2018年实现净利润2.47亿元和3.25亿元,yoy分别为+75.5%及+31.6%,折合EPS0.52及0.68元。目前股价对应的2017/2018年PE为47倍及36倍。公司业绩即将恢复,长期增长空间较大,我们维持买入的投资建议。