翰宇药业2016年年报动态点评:国际化路线稳步推进,股权激励彰显信心

类别:公司研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:赵浩然 日期:2017-05-04

制剂收入承压,商誉减值影响业绩

    2016年实现营收8.55亿元(+11.3%),归母净利润2.92亿元(-4.39%),由于成纪药业未能完成业绩承诺,商誉减值3,983.67万元,剔除这部分影响,净利润实现8.9%的增长。分业务看:1)制剂收入3.38亿元(-17.73%),主要原因是受招标减价和招标进度等影响,胸腺五肽收入同比下滑70.85%,特利加压素增速回落至4.94%;2)由于国外利拉鲁肽仿制药注册需求,公司原料药实现大幅度增长,收入1.27亿元(+140.4%);客户肽基本保持稳定,收入1.04亿元(+23.29%);3)成纪药业的器械收入1.57亿元(+41.23%),药品组合包装收入1.25亿元(+20.76%),增速较去年同期有所回落。

    公司毛利率80.18%,基本持平;期间费用方面,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为21.16%、15.41%和4.29%,同比上升6.9pp、下降1.52pp和上升0.39pp,销售费用率提高的原因是公司加大新产品上市前期市场推广。

    2017年1季度实现营收2.06亿元(+23.01%),归母净利润0.78亿元(+33.86%),制剂仍然承受压力但已有改善,客户肽和器械类收入有较大幅度增长。

    特利加压素纳入医保有望恢复高增长,原料药和制剂国际化持续推进

    (1)国内市场方面,公司特利加压素、依替巴肽等3个药品进入医保目录,其中特利加压素进入医保目录后全国的推广有望加速,市场有望恢复高增长;去氨加压素乙类调整为甲类,卡贝缩宫素取消适应症限制,卡贝缩宫素在国内竞争对手较少,增长潜力较大,在特利加压素等品种的带动下国内制剂业务将逐步向好。

    (2)国外原料药出口方面,40mg格拉替雷和利拉鲁肽专利相继到期,随着仿制药的上市,格拉替雷和利拉鲁肽原料药出口有望逐步放量。

    (3)公司制剂国际化正稳步推进,2014年6月开始进行爱菲肽ANDA申报,有望成为公司首个获批出口的制剂产品,同时公司正筹划格拉替雷ANDA申报。

    股权激励绑定核心团队,高业绩考核标准彰显公司信心

    公司发布股权激励计划方案,激励对象包括公司高管和核心骨干等64名,授予股票数量1,820万股,9.04元/股,通过股权激励有望建立、健全公司长效激励机制,实现公司利益与核心团队的绑定,调动其积极性;股权激励对2017-2020年收入和2018-2020年净利润设定了较高的业绩考核标准,表明公司对未来国内制剂和海外原料药增长的信心。

    投资建议:公司国内制剂短期承压,特利加压素等药品纳入医保后,有望带动制剂恢复增长;公司原料药和制剂国际化持续推进,股权激励绑定核心团队,彰显未来发展信心,预计2017-2019年归母净利润4.1亿元、5.4亿元和6.9亿元,EPS0.44元、0.59元和0.75元,对应PE分别为34X、26X和20X,维持“推荐”评级。

    风险提示:原料药出口市场不达预期;国内药品降价。

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