东方精工:传统主业稳定增长,普莱德业绩蓄势待发

事件:①公司发布年报,实现营收15.33亿元,同比增长18.43%,归母净利润0.96亿元,同比增长47.53%,扣非0.49亿元,同比减少9.07%;经营活动现金流2.82亿元。公司2016年综合毛利率26.25%,同比上升1.31个pct。销售/管理/财务费用同比变动8.49%/28.14%/-170.22%,相应费率同比变动-0.57/0.79/-0.5个pct,三项费用率控制良好。

    ②公司一季报实现营收2.62亿元,同比下滑11.89%;归母净利润672万元,同比减少40.18%;扣非归母净利润587.79万元,同比减少-37.04%,主要系母公司及Fosber营业收入下降所致,其中,传统主业受季节性影响,一季度为淡季且绝对额占比小;

    ③同时公司发布2017年半年度业绩预告,预计2017年上半年实现归母净利润1.74亿~1.97亿元,同比变动290%~340%,主要系1)普莱德二季度并表,2)旧厂拆迁预计完成确认营业外收入,3)母公司及意大利Fosber集团二季度业绩同比有所增长。

    16年全年业绩稳定增长,Fosber望持续高增:公司深耕瓦楞纸包装设备20余年,自14年开启海内外并购,形成以智能包装设备和高端核心零部件为双主业的战略布局。自16年开始瓦楞纸包装设备下游需求回暖,子公司意大利Fosber(持股60%)业已成为高速宽幅瓦楞纸生产设备全球龙头企业,增长强劲,贡献主要业绩,实现营收10.65亿,净利润8523万。公司与Fosber成立的合资公司新品自2016年投放市场,整机预计2017年下半年落地,随着公司产品竞争力加强,公司市占率有望逐步扩大。同时,我们认为瓦楞纸包装设备下游具有可持续性,母公司及Fosber望持续增长。

    低估值动力电池PACK龙头,下半年有望迎来放量增长:普莱德作为第三方动力电池PACK绝对龙头,上游高度绑定CATL掌握优质电芯,2016年其采购量占CATL电池出货量的28%。下游背靠整车龙头北汽新能源、中通、北汽福田,享龙头溢价。其中,北汽新能源2017年销售目标高达17万辆,1-3月销量合计约11763台,其中爆款车EC180型销量领先,1-3月销量约7100辆。一季度新能源车行业处于调整期,普莱德下游客户进入第1、2批新能源车补贴目录车型较少(特别是商用车型),普莱德在一季度业绩承压。从公司半年报业绩预告来看,扣除旧厂拆迁以及母公司及意大利Fosber贡献的业绩,我们认为普莱德还未实现真正的放量,其业绩主要来自于乘用车领域,客车及物流车领域还未体现。随着4月新能源车市场步入恢复增长,工信部发布新能车《免购置税目录》第十批,预计将进一步促进新能源汽车销量大增,下半年普莱德业绩将有望实现大幅放量增长。

    定增锁价,安全边际高:公司通过收购普莱德切入新能源汽车领域,未来将围绕新能源汽车产业深耕细作。同时,公司实施了配套融资定增方案,其中定增价为14.79元/股,当前股价具备安全边际,持续推荐。n投资建议:我们预计公司2017-2018年分别实现归母净利润7.41亿、9.06亿和12.13亿,同比分别增长675.3%、22.1%、33.95%,对应EPS0.66、0.80和1.11元,对应PE分别为23.4、19.2、14.3倍,维持“买入”评级。

    风险提示:新能源汽车政策不及预期、整合不及预期、业绩承诺不达预期、市场竞争加剧、宏观经济下行