海大集团:突破逆境,扬帆远航

突破水灾逆境,主业销量稳增。2016年公司饲料业务实现营收216.74亿元,同比增长7.46%,占总营收比重79.73%,较上年同期提高0.84个百分点。饲料业务作为公司核心主业,对业绩贡献起到举足轻重的作用。受全球厄尔尼诺气候影响,2016年下半年我国遭遇特大洪灾,受灾区域广,覆盖26个省市,长江中下游地区最为严重,本次水灾对受灾地区养殖及饲料业产生重大冲击。水产业方面,水产养殖遭遇暴雨、水质恶化及洪水灌顶的影响,水产品病死率或逃跑率大幅提升,洪水退后消毒清理耗时也较长,期间灾区水产养殖基本停业,水产饲料需求疲软;畜禽业方面,受水质及疫病预期影响,存栏大幅减少同时补栏积极性低,导致灾区饲料需求受较大影响。

    逆境中,公司经受住考验,2016全年销售饲料733万吨,同比增长16.37%,远高于行业平均水平,畜禽饲料及水产饲料均实现增长。具体来看,报告期内猪饲料销量同增超过15%,这主要是由于公司通过不断提高技术服务能力逐步提升规模养殖场的销售占比及市场份额,目前公司猪饲料渠道布局仅在两广及湖北、山东等地,随着公司进一步扩大业务范围以及生猪市场生猪和能繁母猪存栏量止跌回升,我们预计猪料销量将迎来快速增长。报告期内禽饲料保持20%以上的增长,且在6年内增速保持稳定,近年来公司不断对禽料技术进行精细化升级以提高产品性价比,取得不错成效,产品竞争力大幅提升,2016年在上游禽养殖效益不佳的情况下禽料实现逆势增长。报告期内水产饲料销量同比增长约5%,其中膨化饲料同增约20%,虽受水灾影响,但公司客户量和养户水面仍保持增长。

    利空出尽,业绩提速。目前水灾影响已充分扫除,公司业绩回升明显。2017年第一季度公司实现营收54.66亿元,同比增长36.53%,实现归母净利润0.58亿元,同比增长47.45%。随着生猪存栏及能繁母猪存栏开始止跌回升以及生猪养殖规模化进程加快,将利好饲料、动保等后周期板块,公司也将充分受益,业绩有望实现高增长。

    副业齐发力,呈现多亮点。公司不断扩展产业链,动保及养殖等业务业绩变现亮眼。公司2016年动保业务实现营收2.87亿元,同增63.33%,毛利率保持在50%左右。目前动保主要以水产动保为主,畜禽动保产品还在不断开发期,随着产品的日益成熟及养殖业规模化推进,市场增长空间较大。养殖业务包括生猪养殖和水产养殖,2016年养殖业务营收9.05亿元,同增169.77%,营收占比3.33%,同比提升2.02个百分点,毛利率19.87%。报告期内公司继续以自繁自养及公司+农户双模式快速扩大生猪养殖规模,但受环保政策影响,规模扩张有所受限,全年生猪出栏约30万头,同比增长超过300%,销售收入同比增长407.13%。公司生猪养殖业布局继续加快,2017年3月,公司与陕西西乡政府签订合作备忘录,拟以自有资金6亿元投资年出栏仔猪50万头的猪苗场及配套年产20万吨饲料生产项目,公司养猪业的全面启动将打造新的业绩增长点。报告期内公司贸易业务销售收入42.61亿元、实现毛利额1.10亿元,是公司的一个新亮点。经过多年的产业储备,公司目前已经形成了一定的贸易规模,我们预计未来公司贸易业务有望稳定贡献利润。

    股票激励完成首次授予,首期员工持股计划实施。2017年3月13日,公司向1373名激励对象首次授予限制性股票4028.32万股,截至2017年3月21日,公司核心团队员工持股计划首期持股计划通过二级市场完成公司股票购买,购买均价16.15元/股,购买数量72.02万股,占公司截至购买完成公告日总股本的0.047%。

    公司股票激励和员工持股计划的实施将促进完善劳动者与所有者的利益共享机制,对改善公司治理水平,提高职工的凝聚力和公司竞争力具有重要影响。另外,业绩考核指标的设定不仅有助于公司提升竞争力,增加公司对行业内人才的吸引力,也有利于充分调动公司核心员工的主动性和创造性,为公司未来发展战略和经营目标的实现以及快速和长远的发展增添保障。

    盈利预测及评级:预计公司17-19年摊薄每股收益分别为0.82元、0.97元、0.98元。维持对公司的“买入”评级。