华夏幸福:业绩靓丽,成长持续

平安观点:

    业绩持续高增长,毛利率处于高位:期内公司营收同比增长57.7%,净利润同比增长35.1%。结算及收入结构的变化,导致毛利率同比小幅下降3.8个百分点至62.4%,相比2016年全年毛利率上升29.4个百分点。长期来看,公司近年持续加大产业发展服务布局,未来高毛利率的产业发展服务收入占比提升仍将是趋势,有望拉动整体毛利率持续提升。由于销售金额大于结算收入,预收款较年初增长17.9%,奠定业绩高增长基础。

    销售靓丽,异地贡献持续攀升:一季度公司实现销售额409.3亿元,同比增长93.8%,销售面积241.5万平,同比增长32.5%,已完成全年1450亿销售目标的28.2%。剔除园区回款后销售额344.8亿,同比增长119.3%,远超同期全国增速(25.1%)。传统的廊坊、固安、大厂合计贡献销售面积64.5万平,占比26.7%,较2016年全年下降30.5个百分点,永清、嘉善、霸州等第二梯队销售贡献持续攀升。受益京津冀区域房价攀升和产品结构变化,公司一季度均价14277元/平米,较2016年全年均价上升32.6%。

    区域布局日趋完善,PPP产业新城模式持续突破:公司作为国内领先的产业新城运行商,借助“PPP”和“特色小镇”的政策春风,积极加快异地复制。一季度与郑州上街区、成都郫县、浦江县、合肥庐江等签订产业新城合作协议,成功中标浦江产业新城、嘉鱼产业新城等多个产业新城PPP项目。同时公司超过90%的营收、销售和土地储备位于京津冀区域,并直接在雄县及白洋淀拥有481.2平方公里委托面积,随着“雄安新区”的开发建设,亦将受益雄安新区大规模基建带来的发展机遇

    维持“强烈推荐”评级。预计公司2017-2018年盈利预测EPS分别为2.87元和3.72元,当前股价对应PE分别为12.3倍和9.5倍。公司业绩、销量稳健增长,产业发展服务业务升级加速,持续受益“雄安新区”和“特色小镇”建设带来的政策发展机遇,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:业绩大幅低于预期风险。