中国电影:整体业绩稳定,进口片发行政策红利依旧,广告营销及影视服务有望成新增长点
事件:
中国电影发布2016年年度报告,2016年公司实现营业收入78.4亿元,同比增长7.46%,实现归属于母公司净利润9.17亿元,同比增长5.66%。截止报告期末,公司资产总额143.59亿元,较年初的108.91亿元,同比上升31.83%。
点评:
国内票房增速大幅放缓致公司放映业务营收有所下滑。2016年公司影院放映收入达到17.92亿元,同比下降6.67%。主要由于2016年全国票房增速放缓,仅增长3.73%。而公司共拥有3条控股院线、4条参股院线,107家控股影院和13家参股影院,旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国11,501块银幕和154.99万个座位,约占全国影院市场份额的28%。因此,2016年票房增速大幅下降,导致公司旗下影院的票房收入下滑,公司放映收入也同步下降。但是,2017年进口大片云集,其中包括《变形金刚5》、《速度与激情8》、《加勒比海盗5》、《正义联盟》等优质IP系列大片,我们预计今年进口片将带动票房回暖。并且随着公司旗下院线影院数量不断增长,终端放映渠道逐步拓宽。我们预计公司影院放映收入将较逐步稳定增长。
整合影视宣发资源,拓展广告营销收入。在电影发行营销业务板块,2016年收入45.06亿元,同比增长13.98%。增长的原因一方面由于积极整合影视宣发产业资源,拓展业内合作,提高市场份额,巩固龙头地位。2016年,公司共主导或参与发行国产影片368部,累计票房139.81亿元,占同期全国国产影片票房总额的52.44%;发行进口影片97部,票房108.60亿元,占同期进口影片票房总额的57.01%。此外,2016年进口片票房收入190亿元,同比增长12%,远高于去年国内总票房收入增速3.73%,作为国内仅有的两家拥有进口片发行权的公司之一,公司发行业务收入直接受益进口片票房的增长。另一方面,公司持续加强中影银幕广告平台建设,提升整合立体营销覆盖规模,拓展广告营销收入,中影银幕广告平台已签约影院668家,占全国影院的8.5%;拥有银幕数量达到4469块,全国银幕总数的10.75%,覆盖全国30个省区的180个城市;中影银幕广告平台的市场占有率位列全国第二,贴片广告招商份额保持全国第一。
“中国巨幕”技术提升,打破IMAX垄断。公司影视服务板块业务主要为影视器材销售,包括2K数字放映系统,中国巨幕数字放映系统。销售模式为提供给影院使用,根据影院票房收入分成。2016年板块业务收入7.97亿元,同比大幅增长53.88%。主要由于拥有自主知识产权的“第三代中国巨幕系统”研发成功,进一步提升了“中国巨幕”的市场竞争力,市场投放量同比大增。同时,在ALPD激光放映技术方面,搭载ALPD技术的第一代激光放映机已量产并投放市场,中影巴可2K放映机全年销售量同比增长46%,市场占有率稳居国内第一。2014年以来,中国巨幕影厅播映总场次约为55万场,观影人次超过3000万,总票房超过13亿。到2016年,已有192家“中国巨幕”影院正式投入商业运营,覆盖全国110个城市。2017年3月,公司与阿里影业签订协议,于三年内新建20家中国巨幕影院,意味着“中国巨幕”已经受到国内市场认可。我们预计随着“中国巨幕”技术进一步完善,将打破IMAX垄断地位,公司影视服务业务营收将进一步增长。
投资建议:
虽然受国内票房收入放缓影响,2016年公司放映业务收入有所下滑,但这只是中国电影票房持续高速增长后的阶段调整,国内票房的天花板远不止于此。17年进口片云集,我们预计将带动票房回暖,再加上公司终端影院数量不断扩张,终端放映渠道拓宽,因此我们预计公司放映收入将逐步稳定增长。在发行业务方面,公司是国内仅有的两家拥有进口片发行权的公司之一,发行政策红利依旧。影视服务方面,公司放映机市场占有率第一,研发的“中国巨幕”也加速赶超IMAX,有望打破IMAX在国内垄断地位,我们预计影视服务业务将是公司盈利新增长点。综上,我们预计公司17\18\19年营收将分别达到99.82\121.28\143.35亿元,归属于母公司净利润分别为10.27\11.69\12.72亿元。对应EPS分别为0.55\0.63\0.68元,P/E分别为37.30\32.76\30.11倍,首次给予买入评级。
风险提示:
国内票房收入不及预期,“中国巨幕”销售不及预期。