美年健康:反垄断调查结果尘埃落定,国内民营体检龙头扬帆起航

投资要点

    一、事件:

    4月28日晚,公司发布商务部对子公司收购慈铭体检事件的反垄公告,子公司美年大健康已实施的收购慈铭体检27.78%股份在相关行业市场不构成垄断影响,但因未依法申报被商务部处以30万元行政处罚。同时,公司拟收购慈铭体检72.22%股权事项将尽快向证监会申请恢复审查。

    二、我们的观点:

    1、反垄断调查结果尘埃落定,慈铭72.22%股权收购事项继续推进

    从去年7月公司收到美年大健康收购慈铭体检27.78%股份的商务部反垄断通知,公司发行股份购买慈铭体检72.22%股权并募集配套资金事项被迫暂停审查。时隔近9个月,反垄断调查结果公布,慈铭体检收购事项在相关行业市场不构成垄断影响,因未依法申报被处以30万元行政处罚、对公司影响不大,公司也将继续推进对慈铭72.22%股权的收购。

    2、美年+慈铭强强联合、协同互补,成就国内第一大民营体检机构

    根据年报公司2016年新增体检门店20家,我们估算2016年美年旗下控股体检中心超过160家,若重组进展顺利、今年可并表,假设慈铭注入上市公司体内体检中心70家(2016年6月重组报告书草案中披露慈铭拥有57家体检中心),则上市公司控股门店合计达到230家。考虑公司参股的体检门店,2016年美年+慈铭拥有门店数合计约300家。重组慈铭体检后,上市公司将远超爱康国宾成为国内第一大民营体检机构。

    与慈铭重组除了能给上市公司带来巨大并表利润外,双方在体检业务区域互补、运营层面整合协同方面都将带来新的利润看点。区域互补方面,慈铭主要布局中部、东部的一二线城市,与美年的网点布局存在互补。运营层面上,二合一消除了体检机构同业竞争问题,同时将发挥双方在采购、营销、管理等方面的协同效应,降低经营成本,提高公司整体盈利水平。

    根据重组方案,慈铭体检100%股权的交易对价为37.35亿元,对应本次标的资产慈铭体检72.22%股权的交易作价为26.97亿元,拟以非公开发行86,650,077股股份方式支付,则发行价格为31.13元/股。考虑到2015年度利润分配实施完毕,除权后本次非公开发行股票价格为15.57元/股,与当前股价倒挂。

    3、利用体检数据资源着力打造大健康生态圈,长期价值更高

    公司为国内民营体检的龙头,手握海量健康数据,未来在大健康产业链的打造上具有巨大的入口价值。公司在保险、远程影像、大数据等领域积极布局,实现参股基因检测(美因健康)、大数据(好卓数据)、远程影像(大象医疗)、健康保险公司(等待保监会审批),以体检为核心的大健康生态圈正逐步形成。

    三、盈利预测与投资建议:

    不考虑慈铭并表,我们预期公司2017年到2019年,收入分别为43.76亿元、60.39亿元和81.53亿元,同比增长42%、38%和35%;归属母公司净利润为4.69亿元、6.75亿元和9.21亿元,同比增长38%、44%和36%;对应EPS为0.19元、0.28元和0.38元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张、整合效应的释放及大健康产业入口的长期价值,对公司维持“增持”评级。

    四、风险提示:

    医疗服务事故风险;并购整合企业融合风险。