许继电气:一季度业绩增速符合申万宏源预期,看好公司海外业务跟随国网出海

毛利率下滑受产品结构调整影响,费用率显著下降彰显成本控制能力。公司一季度收入增长19.88%,毛利率20.64%,相比去年同期26.60%下滑较多,据此推算一季度特高压直流输电产品交付占比有所下滑,业绩增量应来自毛利率较低的电表与中压设备。一季度销售费用率5.73%,管理费用率8.95%,同比分别下降5.62和1.04个百分点,费用控制显著提振公司业绩。

    配网租赁加速业务拓展,增量配电网带来潜在业绩增量。2016年,公司智能配变电系统板块新签订单36.39亿元,配网租赁业务模式加速订单落地。目前,配网租赁已经由模式创新逐渐过渡成熟,2017年有望继续推广放量。2016年12月全国105个增量配电网试点项目落地,当月国网宣布以混合所有制形式参与增量配网。我们认为增量配网业务引入PPP模式,EPC模式招标可能性大,公司一次、二次设备综合实力强,有望显著受益增量配电网建设,成为17年新的业绩增长点。

    充电桩一季度中标同比下滑,看好后续网内网外订单双增长。2016年,公司中标国网充电桩招标共计1298个,中标份额9.78%,行业第三;2017年国网第一批充电桩招标公司中标份额3.45%,相比去年有所下降。今年2月国家能源局发布《2017年能源工作指导意见》,提出17年目标新增充电桩90万个,其中公共充电桩10万个,专用充电桩80万个。国网每年招标充电桩一般为3个批次,第一批数量下降,后续两批数量有望提升,我们看好公司后续在保持网内市场份额的同时继续开拓系统外市场。

    维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润12.0亿元、14.7亿元和17.0亿元,对应EPS分别为1.19、1.45和1.69元,目前股价对应PE分别为15倍、12倍和11倍,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格上升风险,特高压交付不及预期。